本报告导读：

三季度货币政策执行报告再次强调深化利率定价与调控机制改革，后续M1 统计口径或有调整，并要求规范市场竞争行为，引导银行负债成本下降。

投资要点：

利率方面：9月新发放贷款加权平均利率为 3.67%，较6 月下降 1bp，贷款定价持续处于历史低位，但降幅明显收窄。分品种看，相较于6 月，个人住房贷款利率下降14bp，降幅走阔；票据融资利率下降25bp，推测是信贷需求偏弱，银行票据供给充足，降价收票使得票据利率显著下行；企业贷款利率下降12bp，但一般贷款利率上升2bp，推测按揭以外的零售贷款定价有所改善，提振了一般贷款的定价水平。报告中再次强调“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，并新增了“发挥好政策利率和LPR 下行的带动作用”的表述，我们预计贷款定价依然处于下行通道中，银行净息差仍面临较大压力。

经济展望部分，政策基调与二季度相比变化不大。物价方面，央行认为物价将延续温和回升，报告也指出要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”。

政策展望部分，主要边际变化在以下几个方面：①新增“适应形势变化研究修订货币供应量统计，更好反映货币供应的真实情况”的表述。专栏1 中进一步阐述改进方向，提出个人活期存款和非银行支付机构备付金可研究纳入M1 统计，专栏4 则探讨了直接融资发展、融资结构变化对货币供应量的影响，央行指出目前存款和理财资管产品间的分流回流对M2 形成了较大扰动，且随着直接融资占比上升，货币供应量与经济的相关性在下降。这意味着我国货币政策框架将淡化数量目标，更加注重价格的调控作用，利率市场化改革会进一步深化；②进一步引导降低金融机构负债成本。央行指出要“强化利率政策执行”、“规范市场竞争行为”。专栏3 中提到，贷款利率“下行快”，而存款利率“降不动”，主因是市场竞争激烈，银行“内卷严重”，部分银行有高息吸收同业存款的现象。在给实体经济降成本的背景下，负债或是下一阶段重要的规范对象，有助于呵护银行净息差；③化解金融风险部分，相比二季度删除了一系列表述，新增“紧盯高风险机构集中的省 （区），积极支持推动有关地方政府制定完善并落实地方法人金融机构改革化险方案”，地方政府债务风险化解政策或有新的变化或思路。

投资建议： 11 月8 日人大常委会在新闻发布会上公布了一揽子化债政策，缓解了市场对不良暴露的担忧，利好银行资产质量改善；近期稳增长、稳预期、稳市场的增量政策频出，力度大、针对性强，效果将逐步显现，有望对银行信贷增长形成一定支撑，继续看好银行板块，个股方面重点推荐成都银行、江苏银行，及受益于地方政府化债政策的重庆银行。

风险提示：政策成效低于预期，需求恢复不及预期。