本报告导读：

9 月金融数据延续此前趋势，显示信贷需求仍待修复，考虑到9 月底一揽子增量政策出台，政策环境已有明显改变，10月及后续金融数据或将改善。

投资要点：

数据概况：9 月人民币贷款新增 1.59万亿元，同比少增 7200亿元，贷款余额同比+8.1%（增速环比下降0.4pc）；社融增量为3.76 万亿元，同比少增3722 亿元，社融存量同比+8.0%（增速环比下降0.1pc）。

9 月信贷同比少增7200 亿元，处历年同期偏低水平，但结构较前两月已有好转。企业端，短期贷款新增4600 亿元，同比少增1086 亿元，中长期贷款新增9600 亿元，同比少增2944 亿元，结合9 月PMI数据仍旧偏低，显示企业融资需求仍有待提振，但票据冲量现象好于8 月。居民端，短期贷款新增2700 亿元，同比少增515 亿元，短期贷款增量环比改善，或与9 月底股市大幅上涨导致部分消费贷资金入市有关；中长期贷款新增2300 亿元，同比少增3170 亿元，考虑到本轮一揽子增量政策在9 月底出台，对当月影响较小，随着存量按揭贷款利率调整及限售限购政策进一步放开，提前还贷现象将得到缓解，部分购房需求得以释放，后续按揭贷款需求有望改善。

9 月社融同比少增3722 亿元，政府债为核心支撑，延续此前趋势。

从各分项看，表内信贷同比少增5639 亿元，是主要拖累项，显示信贷需求仍待修复；未贴现银行承兑汇票增加1312 亿元，同比少增1085 亿元，主要受表内票据规模增加影响；政府债融资增加1.53 万亿元，同比多增5433 亿元，9 月地方政府债和专项债发行提速，稳定了社融增量；企业债融资减少1911 亿元，同比多减2561 亿元，或与8 月底债市调整，信用债收益率上行使企业发债成本增加有关；股票融资新增128 亿元，同比少增198 亿元，其余项变化不大。9 月M1 同比增速为-7.4%，资金活化程度仍有待提升，但环比降幅已收窄；M2 同比增速为6.8%，环比回升0.5 个百分点，推测与近期股市活跃度提升及理财回表等因素有关；存款方面，9 月新增存款3.74万亿元，同比多增1.5 万亿元，其中非银存款同比多增1.58 万亿元。

展望后续：①9 月末一揽子增量政策出台，落地迅速且力度强劲，监管对于稳定房地产市场态度坚决，本轮经济刺激政策有望显著改善预期、提振信心，后续金融数据或将企稳向上；②政策环境的显著变化有助于金融周期的企稳，银行投资逻辑中顺周期属性阶段性增强，资产质量担忧大幅缓释的同时，信贷需求有望改善，强化基本面支撑。个股方面，继续推荐杭州银行、江苏银行、常熟银行，以及较同业更为受益于地产链和零售信贷修复的招商银行。

风险提示：需求恢复不及预期，重点领域风险暴露。