事件

10 月12 日，国新办举行财政政策新闻发布会。

评论

新闻发布会上涉及银行主要有两项政策：

1. 新一轮大规模债务置换。财政部提到“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，我们预计本轮债务置换可能是2015-2018 年以来的最大规模的债务置换，本轮通过一次性提高债务上限的方式，与2019-2023 年使用限额-余额差额发行的特殊再融资债置换债务不同，将通过实际提升政府赤字率的方式实现。2015-2018年置换债累计发行12.2 万亿元，2018 年末地方政府债务平均利率比2014 年末降低约6.5 个百分点，累计节约利息约1.7 万亿元；2019年建制县债务化解发行置换债约1600 亿元，2020-2022 年发行特殊再融资债约1.1 万亿元，2023 年“一揽子化债方案”提出后发行特殊再融资债约1.5 万亿元。我们预计新一轮债务置换规模有望明显超过2023 年，实际置换规模仍需等待进一步确定，假设置换规模3 万亿元，降息后利率下行3 个百分点，每年可减少地方政府相关主体利息支出900 亿元，对银行息差影响2bp，影响利润约2%；但由于置换后债务信用等级提升，银行资产质量改善，假设相关资产由潜在问题资产转为无风险债权，估算信用成本的下降可以对冲利息收入的下降。总体而言，置换能够降低地方债务风险、减轻地方政府付息负担，也有利于金融系统稳定。

2. 特别国债注资国有大行。财政部提到“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”，相比9 月24 日金融监管部门新闻发布会上的表述明确了注资的资金来源为特别国债，意味着时隔26 年财政有望再次通过特别国债向银行注资（1998 年财政部发行2700 亿元特别国债向四大行注资）。根据我们此前的测算，假设六家国有大型银行提高核心一级资本充足率1 个百分点，所需要注资的规模为1.1 万亿元。银行的杠杆率（总资产/股东权益）约为14 倍，理论上1 万亿元的注资能够长期撬动14 万亿元的长期总资产投放，支持实体经济，但在当前信贷需求仍然偏弱的环境下资产投放也受到需求制约。在1.1 万亿元注资规模、1 倍市净率注资的基准假设下，我们测算对每股净利润和股息的摊薄效应为5%左右，各家银行注资的规模和顺序遵循“分期分批、一行一策”的思路。（下页继续）

风险

债务置换和注资实际方案不确定性。