事件

人民银行发布8 月金融数据，新增社融3.0 万亿元，同比少增981 亿元，余额增速8.1%，环比下行0.1ppt；贷款新增9000 亿元，同比少增4600亿元。M1/M2 增速 -7.3%/+6.3%，分别环比下行0.7ppt/持平。

评论

居民企业融资继续走弱。8 月信贷数据延续二季度以来的弱势，主要项目中仅票据贴现同比多增，其他均为同比少增，其中居民贷款同比少增2022亿元，与8 月住房销售和消费的低迷相互印证；企业短期和中长期贷款分别同比少增1499 亿元和1544 亿元，分别由于清理手工补息和资金空转贷款的持续影响，以及基建和制造业投资需求偏弱。

国有大行票据冲量。分银行类型看，8 月大型银行贷款同比少增2325 亿元，中小银行同比少增1933 亿元，均较为疲弱。大型银行短期贷款同比少增2888 亿元，降幅高于中小银行的625 亿元，主要由于手工补息清理影响；大型银行票据融资同比多增2055 亿元，而中小银行同比少增140亿元，显示国有大行可能是票据冲量的主体。

政府加杠杆。社融同比少增幅度低于信贷，主要由于政府债券同比多增4371 亿元。其中，8 月地方专项债净融资约7000 亿元，创今年单月新高，高于去年同期的6500 亿元，可能与7 月政治局会议强调“加快专项债发行使用进度”有关；但8 月财政存款同比多增5678 亿元，幅度高于政府融资规模，意味着实际资金使用进度仍然偏慢，也可能与“加大税费征管力度”的导向有关。此外，根据企业预警通统计，8 月新发行地方专项债中约2700 亿元为未披露“两案一书”的特殊专项债，占比约40%，实际用途包括偿还存量债务，对实物工作量的拉动可能相对有限。

M1 创新低的背后。8 月M1 同比下滑7.3%，继续创历史新低，其中企业活期存款同比少增4401 亿元，余额同比下降21.6%，降幅继续扩大。我们认为背后原因较为复杂，可能的原因包括：1）手工补息清理的持续影响，企业短期对公贷款少增1415 亿元可能由于存款用于偿债；2）企业融资减少，企业贷款、企业债券和股票分别少增1009 亿元/1096 亿元/905 亿元，合计少增3010 亿元；3）企业补缴税款和财政支出偏慢，导致财政存款增幅（同比多增5678 亿元）超过新增政府债券规模（同比多增4371 亿元），企业活期存款和机关团体存款同比少增4401 亿元和2557 亿元；4）居民购房和消费疲弱也导致向企业部门存款转移减少，8 月居民贷款少增1959 亿元，而存款同比少增763 亿元，存款降幅小于贷款降幅。

风险

房地产和地方债务风险。