半年报综述：营收降幅趋缓，净利润增速有所回升。建设银行2024 年二季度息差进一步下行，信贷增速放缓，拖累净利息收入环比下降2.3%，不过受债市走牛影响其他非息增速较快，对净利息收入的下降起到一定对冲作用，营收整体累计同比增速较一季度下降0.4 个百分点至-3.4%，下降幅度趋缓；公司资产质量整体保持稳健，拨备对利润有一定反哺，净利润累计同比增速较一季度回升0.4 个百分点至-1.8%。

净利息收入：Q2 净利息收入环比下降2.27%，一方面息差继续下降，另一方面二季度信贷投放放缓。从价格上来说，二季度净息差下降7bp 至1.49%，降幅较一季度有所扩大，其中资产端收益率环比下行10bp 至3.18%，负债端付息率环比下行4bp 至1.88%，二季度息差的下行主要还是受资产端收益率下行较多拖累所致，负债端对息差下行有一定缓释但作用不明显。从规模上来说，在开门红之后二季度信贷投放增速放缓，也对净利息收入造成了拖累。

资产负债增速及结构：二季度投放仍以对公为主，存款规模下降。1）信贷：总量上，建设银行二季度单季投放规模为4145.2 亿元，较去年同期下降1886.9 亿元，今年上半年累计投放1.58 万亿元，较去年同期下降18.07%。结构上，二季度仍以对公投放为主， 票据有一定冲量。二季度对公/ 个人/ 票据贷款分别投放8175.0/552.3/3702.0 亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建和制造业投放为主。

对公信贷新增占比较2023 年提升12.1 个百分点至93.4%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为38.5%，是对公新增的主要支撑，其次是制造业类，新增占比为21.3%，较2023 年上升了3%。零售信贷整体下降，尤其是个人经营贷。2）存款：

建设银行上半年新增存款1.05 万亿元，较去年同期下降60%，降幅较大，其中二季度预计受手工补息整改等因素影响存款规模下降6721.8 亿，占计息负债比重下降2.9%至79.6%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.3%的增速，占比存款相较年初提升1.6%至56.9%。对公存款受手工补息整改等因素影响同比下降2.7%。

资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率下降1bp。1H24 建设银行不良率1.35%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率环比下降3bp 至0.55%。未来不良压力方面，关注类贷款占比2.07%，较上年末下降37bp。2、逾期维度——逾期率有所抬头。1H24 逾期率较年初上升16bp 至1.27%，逾期占比不良也上升12.68%至94.41%。3、拨备维度——拨备基本稳定。拨备覆盖率环比上升0.58 个百分点至238.75%；拨贷比环比下降1bp 至3.22%。

投资建议： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.58X/0.54X/0.50X ； PE5.55X/5.65X/5.56X。建设银行作为国有大行积极发挥头雁效应，业绩平稳增长，公司管理优秀，创新能力强，近几年加大科技投入，有望打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。