投资建议

我们于近期调研了上海首店经济的发展情况，感受到了优质门店所带来的精彩卖场呈现、旺盛客流量、创新货品组合、与众不同的购物体验。首店经济是首发经济的重要组成部分，有利于创造消费热点、激发消费热情，彰显了相关企业的创新能力。展望未来，我们看好线下零售渠道的高质量发展趋势，市场份额将向优势商圈、优质品牌创新店铺集中，高销售效率、美好的消费体验将为企业带来新的增长。

理由

首店经济是通过首店效应拉动客流与消费的创新经营模式。首店通常指品牌在某一区域开的第一家店，或开设的新概念店、新物种店等，并由此延伸出了通过“首店”拉动消费的“首店经济”。

首店为什么火？首店以更大的规模、更新颖的商品、更好的体验，充分顺应了消费趋势和凸显了文化内核。首店经济的参与度和实战效果，体现了企业的创新能力与执行能力。

上海首店经济发展水平领先。我们此次调研了上海12 家首店，分布于南京路、五角场、港汇恒隆、环球港、豫园等核心商圈，涵盖兴趣消费、大型综合超市、服装品牌、珠宝零售等业态，百花齐放、精彩纷呈。

落地生花，调研中我们发现“首店”差异化特征突出，充分满足了消费者对特色产品、潮流时尚和情绪价值的追求：门店规模和体量大，外观设计特色突出、妆点了商业街与城市生活；精致美观的外部装修，丰富多样的内部陈列，热情周到的服务；IP、功能性等创新产品占比高，引领消费热点与新趋势；凭借稀缺性和亮点频出的发布会等营销活动，集客效应显著，往往呈现供不应求的局面，客流量与销售额均显著高于普通门店。

破局出圈，零售的要义是用最低成本卖出最多的货品。而当下实体门店面临线上线下同类商品的竞争，如何才能脱颖而出？通过此次调研，我们发现线下实体门店仍存在较大的创新与提升空间，店不在多而在于精，通过门店升级与产品创新从而拉动线下客流、提升销售效率和品牌美誉度，是企业获得内生增长的有力抓手。我们认为首店经济的繁荣标志着线下渠道建设进入高质量发展阶段，也有望进一步改变线上下市场竞争格局，具体体现在：品牌话语权有望增强；线下优质商圈和门店的渠道价值凸显；品牌自有线上渠道获客成本或将改善；带动线下产品即时零售业务的发展；促进传统商业体改造升级，带动区域商业创新、提振消费水平。

盈利预测与估值

建议关注积极布局线下创新门店、有望受益于“首店经济”的相关标的：

品牌服饰类：亚玛芬体育、安踏体育、波司登、太平鸟；金银珠宝类：老铺黄金；文创兴趣类：泡泡玛特、名创优品、百联股份、阅文集团、哔哩哔哩；日用零售类：永辉超市。其他相关标的还包括南极电商（未覆盖）。

风险

消费修复不及预期；行业竞争加剧；开店选址不及预期。