报告摘要：

商超百货：消费政 策&调改变革预期，商贸零售板块走势领先大盘。复盘商贸零售板块走势，板块在2022 年底受到消费复苏预期带动，表现一度强于沪深300，随后由于消费恢复不及预期，板块在2023 年一季度大幅下探并持续至2024 年9 月，此后由于一系列政策刺激带动，板块再次展现强于大盘的行情。2024 年国庆后至12 月20 日，商贸零售指数累计上涨23.77%，位居申万一级行业第1，同期沪深300 下跌2.24%。

消费政策：多项政策频发，推动经济平稳向好。2024 年9 月24 日国务院新闻发布会公布一系列货币政策，市场信心快速提升，此后进一步推出多项稳经济和促消费政策，旨在通过增加收入、发放消费券等方式，促进消费市场回升向好，进而支撑经济稳定增长。线下零售企业作为终端消费场景，有望率先获益。

调改改革：政策推动&自主调改结合，积极寻找破局之路。商超百货板块长期处于低估状态，积极变革有望拉动板块估值抬升和基本面扭转。

调改改革通过注入新资金和引入新的经营方式等盘活旧资产，同时重塑企业发展前景，推动行业价值重估。调改改革主要关注三个方向：1）大股东或实控人变更；2）公司领导层发生重大变更；3）已经发生了并购重组事件，或正在积极进行自主调改。

投资建议：

商超百货：并购重组及调改改革为行业主线，板块基本面及估值有望修复。并购重组及调改改革为商超百货板块目前重点关注方向，一方面是板块后续业绩改善主要方式，另一方面有望重塑行业发展前景，提振板块估值。建议关注胖东来式调改节奏顺利推进且声量较高的公司永辉超市，自主调改稳健且业绩长期稳健的重庆百货，区域优势明显且有并购重组预期催化的公司红旗连锁。

黄金珠宝：关注终端需求恢复节奏，板块业绩有望企稳回升。黄金珠宝板块短期内经历金价急涨带来的消费疲软，长期来看，黄金珠宝“消费+投资”的属性未变，待金价维稳，终端需求有望逐步释放。头部珠宝品牌具有渠道和品牌等多方面优势，经营业绩稳定且保持高分红率，具备高股息率投资价值；强调设计感及情感基调的年轻化品牌契合消费趋势，有望持续引领珠宝时尚潮流；积极打造高端定位的品牌有望依靠本土化优势，实现高端市场的成功突围。建议关注老凤祥、潮宏基、周大生和老铺黄金。

风险提示：消费恢复不及预期；门店调改效果不及预期；金价波动风险；业绩预测和估值判断不达预期。