线下零售空间广阔，品质零售大势所趋。永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品+品控+差异化，围绕服务优化环境+做重服务+提升员工状态；叠加胖东来倾力帮扶输出顶层设计及科学方法，名创入股有望在日百品类注入更多可能。当前公司调改步入轨道，成效显现；长期看公司品质零售路线空间广阔。首次覆盖给予 “增持”评级。

永辉超市：国内商超龙头，品质化调改再出发。永辉是国内商超龙头，2023年1009 家门店实现销售额856 亿，位列国内商超TOP2。但近年在线上线下新业态冲击下线下商超客流下降，公司受行业β影响，同店下降陆续闭店，连续三年亏损。2024 年5 月起公司正式确立“学习胖东来”的品质零售路线，陆续启动在福州、西安等多地多店的调改，调改后店效多倍式增长。24 年9月，名创优品高度认可公司调改，拟获股权29.4%，拟成为公司第一大股东，有望创造更多协同可能。当前公司团队稳定且目标统一，持续发力品质零售。

消费趋向+政策引导，品质零售成势。需求上看，随消费力及健康意识提升以及人群代际切换，年轻人群更愿意在日常餐食增加预算，且对入口餐食愿意多花钱也不想降低品质。顺应消费者的品质化需求趋势，山姆等为代表的品质零售商快速拓店，规模持续高增长。产业端政策也引导零售业调优，近期商务部等7 部门联合发文引导零售企业差异化定位、走高质量发展之路。

永辉调改：专注品质，强化服务，聚焦沉淀信任的品质零售道路。胖东来模式强调品质及消费者信任，实现远超行业的超高口碑及超高坪效。永辉当前聚焦学习“胖东来模式”，提升商品品质及优化服务，商品上注重优化选品+增强品控+增强差异化能力，服务上聚焦改善卖场环境+增强服务+提升员工能力及状态。调改重开后，调改店客流及店效实现多倍式高增长，实现从亏损到明显盈利的转变。随调改流程理顺及人员储备增加，调改节奏陆续加快。

投资建议：品质零售大势所趋，永辉坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品+品控+差异化，围绕服务优化环境+做重服务+提升员工状态；叠加胖东来倾力帮扶输出顶层设计及科学方法，名创入股后有望在日百品类注入更多可能。当前公司调改步入轨道成效显现，长期看公司品质零售路线空间广阔。

预计2025 年收入725 亿，给予1 倍PS 对应目标价8 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：调改店数、店效不及预期，调改后门店净利率不及预期。