事件：永辉超市发布24Q3 财报。

① 2024Q1-3：营收545.49 亿元，同比-12.14%；归母净利润-0.78 亿元，同比-248.91%，主因公司战略转型加速导致的阶段性营收减少和调改投入增加。

② 2024Q3：营收167.70 亿元，同比-16.4%；归母净利润-3.53 亿元，去年同期为-3.21 亿元。

调改店数据均表现亮眼，调改范围将持续扩大。1）截至24Q3，公司已完成10 家门店调改，其中自主调改7 家，调改成效均显著：首个开业的胖东来帮扶调改郑州信万广场店截至9 月30 日日均营收约153 万元，并在9月实现盈利；新近恢复营业的自主调改北京喜隆多店，开业10 日日均营收约160 万元。目前已调改的10 家门店表现均亮眼成效显著。2）公司将进一步扩大调改范围，预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40-50家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。3）此外公司持续优化门店网络，年初至今已关闭186 家扭亏困难的尾部门店、新开仅7 家，“减脂瘦身”将促进公司盘面健康，为明年的健康增长做好准备。其中，Q3 因关闭处置门店产生的损失金额为4.6 亿元。

加速自有品牌体系布局。截至24Q3，自有品牌营收14.99 亿元，占比2.75%，合计279 支，其中生鲜84 支，食用品195 支；其中Q3 开始裁减冗余SKU，聚焦精品，打造爆品，单Q3 上市23 支SKU，品类涉及玉米油、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等；其中，精粮啤酒系列商品9支，从5 月上市月均销售额520 万元，德式小麦啤酒月均210 万元。

受商品结构和采购模式优化影响，Q3 毛利率同比-1.69pcts。单Q3 毛利率为19.19%，同比-1.69pcts，主因公司调改期间主动优化商品结构和采购模式，主推裸价和控后台策略，变动为转型阶段短期影响。2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.10%/2.88%/0.30%/1.64%，同比变化-0.03pcts/+0.48pcts/-0.05pcts/-0.06pcts。

现金流：24Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为37.76 亿元；截至9 月底，公司包含理财的总现金资产约80.5 亿元，扣除银行贷款后的净现金约28 亿元，整体现金储备良好，可为后续战略转型中的门店网络优化、供应链调整和标杆店调改继续提供长期稳健的资金支持。

聘任王守诚先生为公司副总裁。10 月30 日，公司发布公布聘任王守诚先生为公司副总裁，此前王守诚在担任调改小组负责人，牵头运营标准体系的建设，此次任命有望进一步强化COO 门店运营管理体系，并彰显管理层调改决心。

盈利预测与估值：2024 年，公司加速战略转型步伐，明确品质零售发展方向，在胖东来的帮扶下，通过标杆门店调改，逐步提升商品品质和服务，目前10 家调改店经营数据亮眼。我们认为，后续公司深耕门店变革，加速调改步伐，有望赋能后续门店调改，进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利。综合预计2024-2025 年公司归母净利润-3.14 亿/4.20 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示:门店调改不及预期、减亏不及预期、消费复苏不及预期