事件：

公司股东“牛奶公司”、“京东世贸”和“宿迁涵邦”拟通过协议转让的方式向名创优品子公司“骏才国际”分别转让其所持有的公司股份19.13 亿股、3.67 亿股和3.88 亿股，分别占公司总股本的21.08%、4.05%和4.27%，合计29.04%，交易对价共62.7 亿元。本次交易后，公司第一大股东将变更为骏才国际，骏才国际及名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型。

点评：

业务合作共享资源，显著提升规模效应。目前永辉超市门店总数约850家，遍布全国逾25 个省份及直辖市；截至24H1，名创优品在内地拥有4115 家miniso 门店，双方在中国均已建立起庞大的门店网络及供应链体系，有望通过业务合作，在供应链和门店网络等方面实现资源共享，进一步提升规模经济效应。

借鉴自主品牌打造经验，增强差异化产品力。差异化的自主品牌为商超重要竞争力，永辉超市正不断优化商品结构，大力推动自主品牌建设，2023 年自主品牌销售额35.4 亿元，占营收4.5%，2024H1 自主品牌销售额12.8 亿元，占营收3.4%。本次收购后，永辉超市可借助名创优品在自主品牌和IP 产品的独特能力及经验，以较低成本开发更优质的自主品牌产品，提升线下门店差异化竞争力。

门店调改与供应链变革稳步推进。永辉超市在郑州已先后调改3 家门店。全国范围内，首批自主调改城市包括沈阳、北京、西安、成都、重庆、贵阳、合肥、杭州、福州、深圳，其中西安店/福州店/杭州店分别于8 月31 日/9 月12 日/9 月14 日营业，成都店预计于10 月11 日营业，调改后门店客流及销售额均实现显著提升。公司同时学习胖东来经验，积极开发玉米油、洁面柔巾、洗衣液、燕麦脆、台式香肠等永辉自有品牌产品。

投资建议：公司为国内领先的超市连锁集团，具有庞大的门店规模优势，目前通过学习友商经验，不断优化供应链建设和产品结构，有望实现门店效益的稳步改善。预计2024-2026 年营业收入分别为744.80 亿/759.31 亿/798.73 亿，归母净利润分别为0.92 亿/3.30 亿/7.25 亿，对应PE 分别为223 倍/62 倍/28 倍。维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；业绩预测和估值判断不及预期。