事件描述

公司发布2024 年中报，上半年实现营收377.8 亿元，同比下滑10.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比下滑26.3%；单二季度，实现营收161.1 亿元，同比下滑11.6%，归母净亏损4.6亿元，亏损同比扩大39.5%。

事件评论

上半年公司持续推进门店调整优化，收入表现偏弱，线上和到家业务相对韧性。上半年，公司净关店57 家（新增5 家，关闭62 家），总门店数943 家。二季度收入下滑11.6%，其中零售业务收入同比下滑9.45%至353.6 亿元，或主因零售竞争激烈化和消费需求偏弱的背景下，公司关闭尾部门店、同时客单和客流下降导致同店有所承压。分渠道来看，上半年线上业务营收78.4 亿元，同比下滑1%，通过提升商品竞争力和仓端履约效率，线上同比减亏明显；“永辉生活”自营到家业务实现销售额42.2 亿元，同比增长4%；第三方平台到家业务实现销售额36.2 亿元，同比下滑6%，整体来看，上半年受制于需求环境和门店调整，公司收入表现偏弱，但线上业务和到家业务相对韧性。

上半年商品调优带动零售业务毛利率稳中有升，但服务业务毛利率形成拖累，导致二季度亏损有所扩大。上半年公司综合毛利率21.6%，同比下降0.41pct，主因高毛利的服务业毛利率同比下降0.13pct，而零售业毛利率同比提升0.13pct，或反映公司不断调整商品结构，深化源头采购，上半年引入新品数2.0 万支，淘汰2.2 万支，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%，进一步提升商品力；上半年自有品牌实现销售额12.8 亿元，占比总营收的3.4%。费用端，上半年销售/管理/研发/财务四项期间费用合计同比减少10.1%至81.7亿元，合计费用率21.6%，同比持平；单二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为19.46%、2.79%、0.11%、1.96%，分别同比变化-0.42、+0.67、+0.01、+0.23pct，其中销售费用率显著收窄，主因公司门店数减少以及降本增效措施。

投资建议：渠道深化改革，静待门店调改成效显现。报告期内，公司持续践行提质增效战略，强化供应链和数字化建设，同时主动向优秀同业学习，据官方微信公众号，在胖东来的支持下，5 月底以来公司相继启动了郑州等地的门店调改，在商品、价格、门店环境和员工待遇等方面做出较大调整。随着调改范围扩大，或能增强存量门店的综合竞争力，进而对公司利润端带来改善。预计2024-2026 年公司EPS 有望实现0.01、0.03、0.05 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；

2、门店调改效果不及预期。