投资要点：

公司公布2024 半年报，符合预期。据公司公告，1)2024H1 公司营业收入377.79 亿元，同比-10.11%，归母净利润/归母扣非净利润为2.75/0.30 亿元，同比-26.34%/-69.94%，主要为零售行业竞争严峻以及消费者消费习惯变化导致。2）2024Q2 公司营业收入161.14亿元，同比降低11.58%，归母净利润/归母扣非净利润为-4.61/-5.68 亿元，去年同期为-3.30/-5.19 亿元。

持续优化门店网络，线上提升效率明显减亏，加快产品焕新优化结构。据公司公告，2024H1公司新增门店5 家，关闭门店62 家，通过主动关闭尾部门店，提升门店整体经营效率。

截至目前，公司已开业门店合计943 家，覆盖全国29 个省和直辖市；已签约未开业门店达86 家，储备面积65.53 万平方米。线上业务持续发力，24H1 实现营收78.4 亿元，占营业收入的20.8%。通过提升商品竞争力和仓端履约效率，线上业务较去年同比减亏明显。

“永辉生活”自营平台到家业务已覆盖883 家门店，实现销售额42.2 亿元，同比增长4%，日均单量30.6 万单，月平均复购率为47.3%。“永辉生活”APP 注册会员数已突破2 亿户。截至到24 年6 月，第三方平台到家业务已覆盖878 家门店，实现销售额36.2 亿元，日均单量19.7 万单。此外公司对产品结构进行优化，同时进一步提升商品引入效率，强化供应链优势。上半年新品数20276 支，淘汰22480 支，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%。

2024H1 自有品牌实现销售额12.8 亿元，占营业收入3.4%。

毛利率短期承压， 费用表现平稳。据公司公告， 24H1/Q2 公司综合毛利率为21.58%/19.86%，同比-0.41/-0.97pct，主因公司营业收入下降导致销售产生的毛利额减少。24H1 零售业/服务业毛利率16.65%/93.72%，同比+0.13/-0.13pct。24H1 公司期间费用率达21.61% ， 同比持平， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为17.24%/2.35%/1.67%/0.35%，同比变化-0.05/+0.10/+0.08/-0.14pct。24Q2 期间费用率为24.59% ， 同比+0.36pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为19.46%/2.79%/1.96%/0.38%，同比变化-0.42/+0.67/+0.22/-0.12pct。综合影响下，24H1/24Q2 归母净利率为0.73%/-2.86%，同比变动-0.16%/-1.05%。

胖东来外部入场帮扶，内部调改逐步推进。据36 氪及公司公告，2024 年6 月及8 月，胖东来已帮扶永辉调改两家郑州门店，梳理商品结构，引入胖东来供应链体系，优化店面货架及陈列方式，提高员工待遇。调改后员工客流量及销量表现明显提升，8 月7 日第二家帮扶门店开业截至8 月22 日，日均销售额达108 万元，郑州第三家调改门店预计将于9月20 日开启。根据郑州样板门店调改效果，公司已陆续开启全国门店推广复制，预计西安第一家调改门店将于8 月31 日开业，自主调改进度稳步推进，调改小组因地制宜有望推动门店经营改善。

下调至“增持”评级。公司持续推动门店网络优化，拓宽巩固线上渠道，加强供应链壁垒，提升品牌核心竞争力。同时，公司目前积极引入外部帮扶，以消费者体验为先升级改造，有望推动门店经营逐步改善。但考虑到线下零售行业竞争激烈、门店调优影响及减值等持续对利润产生影响， 我们下调盈利预测， 预计公司24-26 年归母净利润分别为1.21/2.29/3.46 亿元（原值为3.04/6.18/7.12 亿元）。考虑到公司营收表现相对稳定，根据可比公司家家悦、天虹股份、欧亚集团、银座股份PS 估值，给予公司24 年PS 0.3 倍，对应目标市值231 亿元，当前市值对应15%上涨空间，下调至“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，消费者需求不及预期，门店调改不及预期，发布《关于上海证券交易所对公司2023 年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告》。