事件：永辉超市发布24H1 财报。

①2024H1：营收377.8 亿元，同比-10.1%；归母净利润2.8 亿元，同比-26.3%。

②2024Q2：营收161.1 亿元，同比-11.6%；归母净利润-4.6 亿元，去年同期为-3.3 亿元。

分渠道拆分：

①2024H1 线下业务营收299.4 元，同比-12.2%。营收下降主系整体消费环境疲软、消费者习惯变化及公司主动关闭尾部门店所致②2024H1 线上业务营收78.4 亿，同比-1.0%，占比全渠道主营收入20.8%；得益于商品竞争力和仓端履约效率提升，线上业务较去年同比减亏明显。其中，自营到家业务已覆盖883 家门店，实现销售额42.2 亿元，同比+3.9%，日均单量30.6 万单，同比+3.7%，月平均复购率为47.3%；第三方平台到家业务已覆盖878 家门店，实现销售额36.2 亿元，同比-6.2%，日均单量19.7 万单，同比持平。

供应链建设：①公司对产品结构进行优化，同时进一步提升商品引入效率，上半年新品数20276 支，淘汰22480 支，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%。②2024H1，公司自有品牌销售额达12.8 亿，同比-34.4%，占比营收3.4%。

门店:24H1 开店5 家、关店62 家，已开业门店数合计943 家，已签约未开业门店达86 家，储备面积65.53 万平方米。

毛利率和费用率：公司2024H1 毛利率21.58%，同比-0.41pcts。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.24%/2.35%/0.35%/1.67%，同比变化-0.04pcts/+0.10pcts/-0.14pcts/+0.08pcts。

外部调改+内部改革有盟驱动公司门店销售向好发展。①胖东来目前已帮扶永辉超市调改完两家店，第三家调改店预计9 月20 日恢复营业。②公司持续推进自主调改，例如24 年8 月12 日，公司正式启动针对全国首店——永辉超市陕西西安中贸广场店进行自主闭店调改，预计于8 月31 日恢复营业。我们认为，永辉超市在接受胖东来调改的过程中，自身内部也在持续探索新的门店模式，因地制宜地分区域进行自我调改，胖东来的改革可以带来外部的变革力量，河南区域调改后的经验未来复制到类似区域，有望驱动门店销售进一步发展。

盈利预测与估值：过去3 年，在新零售、疫情等多因素的冲击下，永辉超市面临较大亏损，经过2023 年一年的内部调改，公司亏损已经显著收窄。此次引入胖东来作为外部力量进行帮扶，叠加公司自身的调改努力有望进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利，综合预计2024-2025年公司归母净利润0.5 亿/2.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示:门店调改不及预期、减亏不及预期、消费复苏不及预期