在胖东来、青海一家亲的帮扶下，永辉郑州首家调改门店信万广场店于5 月31日闭店进入全面调改阶段，预计6 月19 日恢复正常营业。此次调改，将从商品结构、品质、价格及卖场布局、动线、环境、服务和员工待遇等方面做全面调改。在卖场商品上将全面参照胖东来商品结构，以永辉现有供应链体系为主，胖东来做结构性补充，以大幅度提升商品品质。同时，提升员工薪酬和缩短工作时间也将优先同步调整，提升员工幸福感，以便更好地服务顾客。

本次调改以胖东来团队管理为主，由胖东来超市总经理关娜、胖东来新乡王明总经理为两地指挥。永辉超市张轩松董事长将亲自坐镇郑州，并抽调全国精英组建“永辉超市调改小组”，配合胖东来进行现场调改。后续调改在总结先行调改门店的经验基础上，在胖东来团队指导下，由永辉超市调改小组分区域、分时段逐步进行。本次调改具体举措包括：

1.商品：保留一线品牌，优选特色、质量可靠的商品，对品质没有保障的商品坚决淘汰，同时规划补充时尚商品品类。据第一财经报道，信万广场店将淘汰下架70%的商品，参考胖东来的商品结构进行重新梳理，未来商品结构要达到胖东来的90%以上；同时门店将引进部分胖东来的爆款商品，包括DL 自有品牌系列。

2.价格：优化采购渠道，过滤商品价格，保证实在定价，合理利润。

3.环境：调改卖场布局，不再强制动线，提供安全、方便、舒适的购物环境。

4.员工：提高薪资，减少工时，增加福利。据第一财经报道，目前信万广场店在职员工79 人，门店编制已调整为149 人，并启动新员工招聘计划；薪酬方面已实现全员加薪，基层员工涨薪1000 多元。

5.营业时间：调改为9:30-21:30，缩短3 小时。

永辉超市2023 年收入786 亿元，同比下降12.71%，归母净亏损13.29 亿元，同比减亏51.90%；2024 年一季度收入217 亿元，同比下降8.98%，归母净利润7.36 亿元，同比增长4.57%，扣非归母净利润5.99 亿元，同比下降3.08%。

公司2023 年新开门店12 家、关闭门店45 家，2024 年一季度新开门店3 家，持续通过关闭尾部门店、推动全渠道数字化、提升门店运营效率和门店优化等措施，不断转型升级、降本增效。

本次调改为胖东来继帮扶步步高后，再一次与商超龙头携手以共同推进行业升级转型的有力举措。永辉在全国29 省开设964 家门店，其中河南42 家、郑州20 家。我们认为，短期局部门店甚至区域的调改对整体业绩影响几乎可忽略，但更重要的在于后续经营思路与管理体系的持续优化。若后续供应链改革、管理优化等举措能有效转化为同店和利润，或有望引领行业实现效率提升。

更新盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润各0.91 亿元、3.56 亿元、8.12 亿元，同比增长106.9%、290.8%、128.1%；当前市值对应2024 年PE 为262 倍，对应2024年PS 为0.33 倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS 估值方式，给予2024年0.4-0.5 倍PS，对应合理市值区间290 亿元-363 亿元，合理价值区间3.20-4.00 元，维持“优于大市”的投资评级。

风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。