报告摘要：

12年上半年每股收益0.06元，低于预期。12年上半年公司实现营业收入7.15亿元，同比增长5.4%；营业利润8629万元，同比减少30.3%；归属于母公司股东净利润8328万元，同比减少29.3%，对应EPS为0.06元，低于市场预期。

收入增长主要来自新建小区工程配套以及节目传输业务。12年上半年电视收视收入5.34亿元，同比减少0.5%，工程及入网费收入0.95亿元，同比增长44.4%，节目传输收入0.75亿元，同比增长36.7%。2012年上半年公司有线电视入户数达到431万户，较去年底新增16万户。在用户数增长的情况下电视收视业务收入却出现同比减少，表明ARPU值有一定的下降，这一现象需要关注。

营业税金和管理费用显著增加，使得净利润明显下降。12年上半年净利润明显减少主要由于两点：1）数字电视基本收视费营业税减免优惠政策到期使得营业税金与附加同比增长191%；2）折旧摊销成本增加使得管理费用率同比上升4.4个百分点至21.2%。截至2012年6月底公司累计具备开通双向业务用户达到234.57万户，较年初增加34万户。公司计划在12年底前使全省具备开通双向业务的户数达到315万户，因此下半年资本开支压力仍然巨大，预计今明两年折旧摊销成本将有较大幅度增长。

关注企业网与部分农网用户注入进展，维持“中性-A”评级。由于折旧摊销成本增加超过我们此前预期，我们大幅下调12年盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.21、0.29、0.35元，当前股价对应12年PE为41倍，当前每用户市值为2760元，在可比有线运营商中估值偏高。我们维持“中性-A”评级，目标价7.3元，后续关注企业网与部分农网用户注入进展。

风险提示：折旧摊销成本超预期，增值业务发展存在低于预期的可能