传媒行业2011年业绩增长稳定

我们对传媒行业主要43家公司业绩进行统计，2011年传媒行业上市公司整体实现营业收入723.69亿元，同比增长18.27%；归属于母公司净利润85.57亿元，同比增长15.06%。基本符合预测。相较于10年行业整体收入同比增长24%， 11年收入增速较10年趋缓，但仍维持稳定增长态势。

子行业中互联网行业和影视内容类上市公司表现最为突出。由于行业形势非常好，导致互联网行业上市公司实现了快速增长。几家典型公司的净利润增速为：人民网增长70.83%，百视通增长234.43%，乐视网增长87.05%。而几家影视剧上市公司2011年净利润增速都在30%以上，其中华谊兄弟增长35.99%，光线传媒增长55.82%，华策影视增长60.11%，华录百纳增长135.94%。

传媒行业2012年一季度业绩符合预期

从41家通信行业上市公司一季报业绩统计来看，整体实现营业收入181.89亿元，同比增长28.26%，高于2011年一季度和全年增速，归属于母公司净利润20亿元，同比增长26.58%，低于2011年一季度增速，但高于2011年全年增速；总体毛利率2011年34.87%,，略高于2010年33.33%，2012年一季度毛利率34.19%，略低于2011年全年毛利率，但略高于2011年一季度33.91%的毛利率；2012年一季度净利润率12.76%，分别低于2011年净利润率14.52%和2011年一季度净利润率13.67%。

预期半年报业绩增长将略高于一季报， 全年业绩还将保持快速增长

二季度开始，传媒行业季节性差异不断缩小，并随着国家针对传媒文化行业政策的逐步推出和实施，以及传媒文化行业广告招标逐渐展开，我们认为传媒行业半年报业绩增幅将快于一季报。而且众多公司在一季报中对中报的预测也印证了我们的观点。

我们认为由于部分公司重组带来的业绩大幅增长对全年业绩增长影响将降低。但2012年全年业绩还将保持较快速增长，按照我们对传媒行业43家公司的预测，2012年总体净利润增长率为24.78%，与2011年净利润增速持平，即使考虑到一些风险因素带来的影响和对部分公司可能的预测偏高的影响，我们认为43家公司全年业绩也有望达到24%-26%的增长。 重点公司年报和一季报情况：一季报利润合计增长37.25%，远高于行业平均 我们持续关注的传媒行业12家重点公司为：蓝色光标、省广股份(整合营销)；光线传媒、华谊兄弟、华录百纳、华策影视（影视内容）、乐视网、百视通（互联网）；电广传媒、吉视传媒、数码视讯（有线网络）；凤凰传媒（出版）。同时关注新上市的新闻网站人民网。 按我们统计，我们关注的重点公司2011年收入合计平均增长0.41%(电广传媒放弃为大股东广告代理业务)，归属于母公司净利润增长34.06%，2012年一季度收入增速23.68%，净利润增速37.25%，大大高于传媒行业上市公司平均增长水平，尤其以净利润增长最为明显，反映重点公司的成长性和盈利能力明显好于行业平均水平，且业绩增长的持续性很强。

估值和投资建议

（1）与历史比较，行业估值处于中位：2012年1-4月份，传媒行业市场表现一般，申万传媒指数上涨1.82%，略高于上证指数1.43%的涨幅，其主要原因：一是部分公司一季报业绩不尽人意；二是受创业板估值下移、股价大幅下跌拖累；三是创业板退市制度改革对市场预期的影响，市场从创业板往蓝筹转移。经过此轮调整，按我们测算，43家传媒行业上市公司的动态加权平均PE已经达到25倍，市场估值约为10倍左右，相对市场溢价150%，处于历史中位水平。

（2）重点公司估值较低，投资机会已经逐步显现：我们关注的重点12家公司预测2012年平均净利润增长率为40.64%，但是2012、2013年平均PE仅为26倍和20倍。此轮下跌使得传媒行业估值得到了深度修复，一些优质标的相对其业绩高速增长其估值已经相对便宜，而引起市场普遍担忧的负面因素前期已经在股价中得到了比较充分地反映。我们认为，经过本轮下跌，传媒行业重点上市公司投资机会已经逐渐显现。我们重点推荐光线传媒、蓝色光标、百视通、华录百纳等