文化传媒政策“红利”空前，期待政策利好逐步落实

2011 年文化产业政策频出，“十二五”规划将文化产业定性为国民经济“支柱性产业”，十七届六中全会《中共中央关于深化文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》从财政、税收、金融、用地等多方面对文化产业加大政策扶持力度，中央和各级地方政府纷纷出台了文化产业扶持政策，2012 年将是政策的落实之年，产业政策有望在财税支持、融资支持的基础上鼓励跨区域、跨行业、跨所有制的兼并重组；同时新兴文化业态也将是政策重点扶持领域。

2011 年传媒行业整体增长较为强劲，子行业差异大

2011 年传媒行业35 家上市公司营业收入总额达到510.9 亿元，同比增长18.0%，归属于母公司股东净利润总额为67.5 亿元，同比增长15.4%，剔除东方明珠和歌华有线的影响，净利润同比增长23.7%；销售费用率和管理费用率基本保持稳定，整体现金流丰富使得财务费用仍然较低。

行业分化明显，影视制作、整合营销及互联网等新兴媒体子行业增长强劲；2011 年行业整体ROE 为9.9%，影视制作子行业ROE 最高。

行业显示季节性特征，一季度为全年低谷

2012 年1 季度传媒行业30 家公司实现营业收入总额107.8 亿元，同比增长23.6%，环比去年4 季度下降21.1%；实现归属母公司股东净利润11.9 亿元，同比增长11.1%，环比下降 24.1%。

行业盈利数据显示出一定程度的季节性，1 季度由于春节、企业计划等原因，各项业务尚未大规模开展，考虑到相关公司的业务特点等因素，1 季度基本是全年低点，预计后几个季度盈利情况将逐步有所好转。

投资建议：

目前传媒行业整体估值对应2012 年PE 30 倍左右，估值处于历史估值的中端，我们认为行业未来的估值将趋于分化，建议围绕几条主线把握传媒股的投资机会，坚守长期价值及等待事件性催化，考虑到当前市场特征，建议适当配置大市值传统媒体个股，中小股票建议选择真正优质成长性个股，投资组合：武汉塑料+蓝色光标+省广股份+光线传媒+东方财富+东方明珠+中南传媒。

风险分析：

行业政策出现变化，宏观经济下滑使得行业受到影响