行业近况

2025 年2 月申万传媒指数上涨6.10%，上证综指上涨2.16%，其中，数字媒体（-3%）/广告营销（+0.4%）/网络游戏（+12%）/影视院线（+17%）/出版（-1%）/电视广播（+5%）；恒生指数上涨13.43%，恒生科技指数上涨17.88%，纳斯达克综合指数下跌3.97%。

评论

关注AI 多模态、应用落地进展及新生力量成果，重视AI 突破下中国资产价值重估趋势。2 月整体来看传媒内容行业表现平稳，剧集综艺等上新节奏稳健；游戏方面长青产品仍占优，中型厂商新品有所涌现。新变化更多体现在AI 多模态、应用层面，AI 视频模型技术迭代持续（PixVerse、万相、Pika 等）、AI 多模态搜索能力提升，头部AI 应用平台亦有相关一级市场融资动作推进。我们提示重视技术迭代及各模型特点、AI 技术应用与内容生态融合、及后续的商业化空间。

2025 年核心逻辑：在监管环境及制作生产常态化趋势下，技术助力效率提升，行业有望重拾高质量增长。我们建议关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。2）AI：落地场景多元化，关注AI 交互/陪伴/教育等；同时关注技术提升对内容公司产能提振的边际改善。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏等出海进展。

网络游戏：2 月收入同比略增，中型厂商新游供给有所增加。根据七麦数据，2 月国内移动游戏App 收入同比增长1.4%，环比略有下降，我们判断主要由于春节后整体娱乐时长回落影响。2 月iOS 游戏畅销榜前五分别为《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》《穿越火线：枪战王者》《无尽冬日》。新游方面，进入游戏流水Top100 新游分别为：《龙之谷世界》（恺英&华通）/《三国：冰河时代》（途游）/《离火之境》（三七互娱）。

数字媒体：2 月头部长视频平台表现随内容供给分化，关注后续内容周期。

据QuestMobile，2025 年2 月优酷MAU 环增1.5%，其他三家平台MAU环降1.5%~4%。《六姊妹》《五福临门》《无所畏惧之永不放弃》位列2 月电视剧热播榜前三，《难哄》《仙台有树》《白色橄榄树》位列2 月网剧热播榜前三。《大侦探·拾光季》《你好，星期六2025》《一路繁花》位列2 月综艺热播榜前三。优酷市占率环升2.4ppt，我们认为主要受益于《难哄》热播；芒果TV 市占率虽环比略降，但维持在7.5%，我们认为主要受益于《五福临门》播出表现不错。3 月关注在播剧爱奇艺《北上》、优酷《嘘，国王在冬眠》、腾讯视频《似锦》和芒果TV 的《仁心俱乐部》。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A 股推荐芒果超媒/分众传媒/恺英网络等；港美股持续推荐快手/网易/爱奇艺/阅文集团等。

风险

宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢，行业竞争加剧。