凤凰传媒发布三季报：Q3 营收23.24 亿元（yoy-5.99%），归母净利1.19亿元（yoy-44.33%）。24 年Q1-Q3 营收95.60 亿元（yoy-0.94%），归母净利13.43 亿元（yoy-24.27%），扣非净利13.07 亿元（yoy-23.05%），业绩下降主因所得税率变动影响。公司为教育出版行业龙头，经营稳健，股息率高，维持“买入”评级。

Q3 营收略有波动，毛利率下降

24Q3 营收同降约6%，主因部分教辅结算延后，我们预计会在Q4 体现，对全年无太大影响。Q3 归母净利同降约44%，主因：1）部分教辅结算延后，而教辅毛利率较高，Q3 毛利率同降2.93pct 至32.4%；2）所得税率变动影响。Q1-Q3 营收端同降0.9%，综合毛利率39.83%，同降0.24pct，总体稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.69%/12.21%/0.18%/-3.08%，同比+0.6/-0.02/-0.08/+0.27pct，总体较稳定。归母净利同降24%，主因所得税率变动影响。

出版业务营收略降但毛利率提升，发行业务营收基本持平根据公告的24Q1-Q3 主要经营数据，24Q1-Q3 公司出版业务销售码洋71.2亿元，同降5.39%；营业收入32.42 亿元，同降 2.92%；毛利率39.77%，同比提升3.77pct；发行业务销售码洋105.79 亿元，同降1.1%，营业收入75.91 亿元，同增 0.15%，毛利率为30.92%，同降0.35pct。

聚焦科技创新和资源整合，融合发展加快推进

公司加大创新驱动，打造出版新质生产力。围绕新一代数字教材、人工智能应用、智能阅读、智能体测等领域遴选了一批创新项目，包括凤凰智灵平台、AI 小博士智慧教学助手、AI 科技教育平台、国家名片

中国文化遗产融合出版工程、“三体”系列漫画改编项目、智能学习硬件、数智化教师培训升级计划、职教高考智慧服务、基于大模型的智能校对系统、凤凰 AI 智能体测系统等。

全年主业稳健发展，维持“买入”评级

最新的股息率为5%(23 年分红/10 月31 日收盘市值）。我们维持24-26 年归母净利预测18.35/19.42/20.58 亿元，25 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为13X，考虑公司龙头地位，且数字化转型不断推进，我们给予公司25年17X PE，给予目标价12.92（前值12.96）元，维持“买入”评级。

风险提示：数字化转型不及预期、出版发行业务不及预期。