投资要点

事件：公司发布半年报。整体来看，24H1 收入增长平稳，其中发行收入增长较快；利润下滑幅度好于预期（如果按照25%所得税率，收入同比持平的情况下，利润应下滑25%），主要系公司24Q2 实际税率有明显下降。24Q1 实际税率为26%，而Q2 下降至21.1%，因此H1 整体的实际税率仅22.6%。实际税率低于25%的原因，主要是凤凰传媒控股的5 家子公司为高新技术企业，适用15%所得税率；控股的13 家子公司为小微企业，按照应纳税所得额的25%再乘以20%缴税。

核心财务指标：（1）24H1 营收72.4 亿元，yoy+0.8%；归母净利润12.2亿元，yoy-21.5%；扣非归母净利润12.1 亿元，yoy-19.8%；税前利润16.1亿元，yoy+0.8%；所得税3.6 亿元，实际税率为22.6%。24H1 毛利率42.2%，yoy+0.5pct；销售费用率11.4%，yoy+0.5pct；管理费用率11.6%，yoy+0.4pct；研发费用率0.2%，同比持平。（2）24Q2 营收38.9 亿元，yoy-1.3%；归母净利润8.7 亿元，yoy-19.4%；扣非归母净利润8.6 亿元，yoy-17.7%；税前利润11.2 亿元，yoy+2.7%；所得税2.4 亿元，实际税率为21.1%（24Q1 实际税率为26.0%）。24Q2 毛利率47.7%，yoy+3.4pct；销售费用率11.5%，yoy+1.4pct；管理费用率11.5%，yoy+1.0pct。

分业务来看：24H1 公司出版分部收入22.7 亿元，同比持平；发行分部收入61.4 亿元，yoy+6.5%；其他分部收入2.0 亿元，yoy+6.4%；分部间抵销为-16.6 亿元，23H1 为-15.9 亿元。（1）出版业务方面，大众出版优势重塑，教育出版稳中有升。2024H1，公司开卷零售市场实洋占有率3.01%，居第一方阵，销售超4 万册。公司组织义教新课标教材修订送审，9 套 122 册新版课标教材通过审核，并积极推广凤凰版教材。（2）发行业务方面，聚焦复合营销和精益管理，发行服务能力提升。24H1 发行集团开展 5000 余场阅读活动，包括多个子品牌活动，书展销售码洋2.5 亿元。公司成立新媒体运营团队，开通多账号，构建直播业务团队。

优化库存管理，降库存有成效。（3）新业务方面，公司加大创新驱动，遴选一批创新项目，创新考核机制。注重科技赋能，推进凤凰数字教材建设，加强平台建设应用，提升运营能力。整合内外资源，拓展研学业务，上半年产生收入约 1800 万元，职教公司和报刊公司相关研学活动受到用户欢迎。

盈利预测与投资评级：公司今年上半年收入持平去年同期，但实际税率好于预期，我们维持2024-2026 年归母净利润预测18.8/19.8/21.5 亿元，当前股价对应PE 分别为14/14/13 倍。我们看好公司核心主业竞争优势和新业务发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期风险，税收政策变化风险。