核心观点：

凤凰传媒披露2023 年报：（1）2023 年，公司实现营收136.45 亿元，同比增长0.36%；归母净利润29.52 亿元，同比增长41.80%，公司适用的所得税优惠政策于23 年底到期，因此当期确认一次性收益6.51亿元，剔除该项后的归母净利润为23.01 亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润20.74 亿元，同比增长15.79%。（2）23Q4，公司实现营收39.94 亿元，同比增长0.69%；归母净利润11.78 亿元，同比增长240.92%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比增长33.35%。

出版发行主业的龙头地位稳固。2023 年出版业务实现营收45.25 亿元，同比减少0.01%，毛利率36.86%，同比提高0.15pp；发行业务实现营收104.89 亿元，同比增长0.56%，毛利率31.04%，同比提高0.08pp。

2023 年公司在全国图书零售市场的实洋占有率为3.25%（开卷数据），排名全国第三，其中生活类图书排名第1、文学类图书排名第3、学术文化类图书排名第4。公司全年销售超10 万册的大众类图书共42 种、单品种教育图书共500 多种。

资金充沛，分红稳定。截至2023 年底，公司拥有货币资金30.74 亿元、短期大额存单及利息46.13 亿元、大额存单+定期存款92.84 亿元。公司计划派发现金红利0.5 元/股，今日收盘价对应的股息率为4.63%。

盈利预测和投资建议。我们预计2024-2026 年公司的营业收入为143.12/149.01/154.62 亿元，归母净利润为18.05/19.53/20.66 亿元。

今年因所得税政策调整导致公司业绩下滑，但公司主业的竞争优势稳固，在手资金充沛，股息率位于行业前列。参考可比公司，我们给予公司2024 年18 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为12.77 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。所得税政策的不确定性；K12 在校学生减少；图书消费疲软；监管政策变化；市场主题切换。