2Q23 业绩略低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入55.11 亿元，同增2.1%；归母净利润7.24 亿元，同增6.6%；扣非净利润6.65 亿元，同增5.4%。相应2Q23 业绩：收入28.25亿元，同增1.6%；归母净利润5.78 亿元，同增4.2%；扣非净利润5.42 亿元，同增4.8%。2Q23 业绩略低于我们预期，主要系发行收入较为疲软所致。

发展趋势

出版业务高质量发展，高基数下发行业务略有承压。公司1H23/2Q23 收入分别同增2.1%/1.6%至55.11/28.25 亿元，分业务来看：公司出版业务1H23同增12.2%至14.40 亿元，其中一般图书出版业务同增10.9%至8.74 亿元，考虑到教材教辅/一般图书贡献出版业务主要收入（90%以上），我们判断相关业务均呈现较好增长，我们认为主要系公司持续执行精品出版战略，IPO精品出版项目成果渐显。发行业务1H23 同增1.3%至44.76 亿元，整体较为疲软，我们判断或系K12 学生人数年度间波动及同期主题出版图书高基数所致；其中公司1H23 实现线上销售收入16.52 亿元，同增12.9%，体现公司线上化转型良好成果。

毛利率较为稳定；推广费增加带动销售费率，运营效率优化。毛利率方面，公司1H23/2Q23 毛利率分别同比变化-0.2/-1.0ppt 至27.5%/30.2%，基本保持稳定。费用方面，公司1H23/2Q23 销售费率分别同增0.7/1.4ppt 至10.7%/10.8%，我们判断主要系图书零售市场竞争加剧后公司推广费用增加；管理费率分别同减0.6/1.4ppt 至6.3%/3.7%，我们判断主要系公司运营效率持续提升。综上，公司1H23/2Q23 归母净利润分别同增6.6%/4.2%至7.24/5.42 亿元。

数字出版有序推进，在手现金充沛料稳健分红持续。数字出版方面，1H23 公司持续布局数字融合新业态：在线教育方面教育集团电子社、青云在线“双平台”移动端产品矩阵总用户数超430 万人；数字阅读方面火把知识严选平台新增内容商117 家，发布优质内容2.5 万余篇。公司持续构建数字出版生态圈，我们认为或有望带来长期业绩增量。现金方面：截至1H23 公司货币现金及交易性金融资产合计119.76 亿元，考虑到公司主业经营稳健，我们预计公司将重视投资人利益，保持稳健分红水平，持续回报股东。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年归母净利润不变，当前股价对应11.6/10.7 倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级和目标价10.5 元，对应15.0/13.8 倍2023/2024年P/E，有29.5%的上行空间。

风险

浙江省K12 人数增速不及预期，一般图书行业恢复不及预期，数字化转型不及预期。