投资亮点

首次覆盖浙版传媒（601921）给予跑赢行业评级，目标价10.50 元，公司是浙江省出版、发行龙头企业，位列地方性国有出版公司第一梯队，我们看好公司对传统主业的持续优化及数字出版领域的大力拓展。具体理由如下：

扎根吴越大地，教育出版业务稳健发展。教育基础方面，依托浙江省区位优势，2021 年浙江省单学生教材教辅支出704 元，居全国第5，2017-2021 年CAGR 为8.1%；人口角度，浙江省吸引大量人口净流入，我们认为长期或有望部分抵御K12 人数下行风险。产品方面，2022 年公司自编教材比例及毛利率分别为65.8%/45.8%，分别位列国有出版公司第5/3 位，长期聚焦精品出版战略或助力公司教育出版实力再提升。

一般图书业务表现优异，双循环发行及精品出版战略持续推进。发行方面，依托博库集团，公司2022 年线上营收31.6 亿元（YoY+17.2%），位列国有出版公司第一名，在此基础上公司持续迭代双循环发行体系。

出版方面，公司聚焦精品出版，图书出版能力持续提升，2022 年图书零售市场实洋占有率3.07%，位列全国第5，同比上升3 位。我们判断渠道、内容双轮升级下，公司一般出版业务弹性可期。

持续布局数字化；资产质量健康，高分红带来稳定回报。1）数字出版方面，公司近年来重点打造“火把”知识服务、电子社、青云在线等数字平台，持续构建数字出版生态圈，我们认为或有望带来业绩新增量。2）分红方面，公司上市以来年分红绝对金额持续增加，在公司业绩预期稳健、净现金水平高的背景下，我们判断未来公司或将维持较高的分红金额。

我们与市场的最大不同？我们看好公司精品出版及多元发行战略持续推进下预期业绩弹性，同时数字出版有望助力公司开辟新商业化路径。

潜在催化剂：国内图书零售市场持续回暖，公司“火把”知识服务、青云在线等数字出版业务收入加速释放。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.70/0.76 元，2022-2024 年CAGR为9.2%。我们首次覆盖给予公司跑赢行业评级及目标价10.50 元，对应2023/2024 年15.0/13.8 倍P/E，现价对应2023/2024 年11.9/11.0 倍P/E，潜在26%上行空间。

风险

浙江省中小学人数增速不及预期，一般图书行业恢复不及预期，教材教辅政策转向，数字化转型不及预期。