公司公告2024 年中报：

1）营收：上半年1012 亿元，同比+10.2%；24Q2 营收529.3 亿元，同比+19%。2）归母净利润：上半年168.7 亿元，同比+1.9%；Q2 归母净利润101.2 亿元，同比+7.2%。3）扣非归母净利润：上半年168.2 亿元，同比+1.8%；Q2 扣非归母净利润101 亿元，同比+7.1%。4）中期分红：半年度拟向每股派发现金红利人民币0.52 元（含税），分红比例49.2%。

Q2 量价利同环比均提升，欧线因绕航时滞导致运量下滑、单价延后反应。

1）收入：测算24Q2 集运业务收入509.4 亿元，同比+19.6%。其中：集运航线收入472.2 亿元，同比+20.4%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比+53%/+14%/+11%/+5.6%/+0.2%。

2）货量：Q2 箱运量643 万TEU，同比+8.2%、环比+6.7%，五大航线分别同比+7%/-20%/+11%/+6%/+35%，环比+12%/-5%/+2%/+1%/+23%。

3）单箱收入：Q2 综合单箱收入1032 美元/TEU，同比+10%、环比+2%；外贸单箱收入1248 美元/TEU，同比+18%、环比+7%，五大航线分别同比+41%/+41%/-1%/-1%/-26%；环比+8%/+0.4%/+7%/+9%/-14%。

4）单箱成本：Q2 集运业务单箱成本约818 美元/TEU，同比+2%、环比-7%；对应单箱毛利约297 美元/TEU，同比+36%、环比+46%。

5）集运利润：Q2 集运业务EBIT Margin 为24.9%，同比-2.2pts、环比+7.3pts；集运净利率19.7%，同比-1.9pts、环比+6.2pts。

6）码头业务：Q2 营收27.1 亿，同比+5.5%；毛利率30.8%，同比+0.4pts。Q2 中远海运港口总吞吐量约3660 万TEU，同比+6.8%。

红海绕航连锁反应超预期，Q2 集运供需显著错配、运价涨至高景气区间。

1）需求端：海外补库周期+旺季提前发货，短期运需向好。需注意仅旺季抢运理论上不存在中周期维度的需求严重透支问题，在海外库销比仍在相对低位的情况下、预计后续运需或至少呈现季节性波动。

2）供给端：绕航带来运距拉长、船期紊乱；同时产生空班/跳港、局部缺箱/堵港等动态连锁反应，供应链系统性紊乱不断损耗有效运力周转。

我们认为红海绕航的持续性取决于：1）巴以冲突是否彻底结束；2）胡塞武装是否彻底停止袭击红海；3）红海不受袭击后，船司是否一致性、快速地恢复通航；4）彻底复航后，供应链紊乱尚需时间恢复正常（或需1-2个月）。前三个问题环环相扣、传导机制复杂；当前地缘冲突尚无实质性改善迹象，而集运联盟基于船员安全、高船价、高货值等方面考量，对于复航的选择预计较为审慎；目前看年内供应链完全恢复常态的概率较低。

短期现货运价高位回落，主要系旺季货量前置、运价季节性节奏较往年有所提前；同时前期运价快速冲至历史高位，加班船、航线恢复等阶段性运力供给边际增加。预计红海绕行持续下，后续运价或仍呈季节性波动、维持高位震荡。同时建议后续关注：供应链进一步扰乱因素（美东码头罢工、集运联盟换约影响班期等），以及需求端潜在关税抢运等运价催化。

持续看好集运龙头价值、PB/净现金构筑安全边际；中长期龙头价值修复与短期参与运价持续性超预期的“期权”，或均有可观的胜率/赔率。

1）集运“格局为运价托底”逻辑已不断验证，叠加利息收入+投资收益下利润中枢具备支撑，估值较疫情前常态期间最低水平仍有较大修复空间。

2）建议更多从集运网络型资产价值角度而非单纯博弈运价角度出发，龙头现价对应年底PB 具备一定安全边际。红海绕航结束时点难以判断，但结束前运价相对高位震荡每多延续一个季度，现价对应的PB 中枢或继续降至更低水平，当前市值理论下行风险预计将更为有限。

盈利预测与投资建议：基于运价超预期大幅上涨，同时假设红海绕航短期内难以彻底结束，我们预测2024-2026 年公司归母净利润为450.3、280.2、204.6 亿元（原预测265.2、170.2、181.0 亿元），对应当前PE分别为4、7、9 倍，对应PB 分别为0.9、0.8、0.8 倍。假设公司维持约50%分红比例，现价对应2024E 股息率约12%。维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退致运需下滑；运力供给交付节奏超预期；地缘局势缓解、红海快速恢复通航；环保影响不及预期等。