公司近况

截至2024 年7 月5 日，SCFI综合运价指数为3,734 点，年同比涨幅300.7%，其中美西线运价已经接近上一轮周期中2022 年运价高点。我们4月底曾提示，受红海绕行消耗有效运力、海外进口需求超预期及部分港口出现拥堵影响，集运运价或将持续上涨。

评论

市场共识：本轮运价上涨既有供给侧因素（红海绕行），供给侧随着新船继续交付有望逐步缓解，也有需求侧因素（补库存以及担心关税而提前抢运）；分歧在于以上几个因素的持续时间。参考2020-2023 年，运价大跌（3Q22）是由需求快速、显著走弱引起（去库存），而非港口拥堵缓解（22年初已经发生）、新船交付（21 年交船量多于22 年）等因素引起，因为这些因素均为逐渐变化的“慢”变量；本轮行情下，若红海持续绕行，且需求端不出现快速、显著下降，则运价维持在高位的时间可能超预期。

供给：红海绕行持续消耗有效运力，随着后续运力下水供给缺口有望逐渐缓解。苏伊士运河集装箱船（7 日平均）通行量同比下降90%，根据Clarksons数据，下半年集装箱船交付运力占年初运力比为5.1%，我们认为运力缺口有望逐步缓解，但也不排除其他扰动供给的因素如码头工人罢工。

需求：远洋航线传统旺季来临，7-8 月需求端有望保持强劲，但仍需跟踪旺季后需求情况。年初至今欧美线需求同比快速增长，根据Alphaliner数据，1-4 月欧线/美线需求同比增加6.9%/16.7%，当前已进入远洋航线的传统进口旺季，根据美国零售商协会预测数据，7-9 月美国港口进口箱量同比分别增长9.9%/10.7%/1.5%，环比上月分别变化-0.5%/+3.3%/-5.1%。

运价上涨抬升公司盈利及分红预期，账面现金及股息率提供底部支撑。截至1Q24 公司账面现金1744 亿元（A/H股市值分别为2,271/1,817 亿元），年底将进一步增加。若按照我们的盈利预测和50%分红比例，公司2024 年A/H股股息率分别10.8%/14.3%，具有吸引力。潜在催化剂为海外同行上调盈利预测（如赫伯罗特）、运价回落的时间往后推迟从而增厚资产负债表。

盈利预测与估值

考虑到即期运价上涨，我们上调2024 年/2025 年盈利122.4%/55.8%至491.3 亿元/238.5 亿元，当前A股股价对应4.6/9.5 倍2024/2025 年市盈率，H股股价对应3.5/7.2 倍2024/2025 年市盈率。我们维持跑赢行业评级不变，上调A股目标价42.3%至18.5 元/股，上调H股目标价39.1%至16 港元/股，A股目标价对应6.0/12.4 倍2024/2025 年市盈率，H股目标价对应4.7/9.7 倍2024/2025 年市盈率，较当前分别有30.3%/34.2%上行空间。

风险

地缘政治变动风险，红海恢复通行；新船订单大量累积。