事件：2024年10 月 25 日，新集能源发布 2024 年三季报。2024 年 Q1-3公司实现营业收入91.89 亿元，同比减少5.19%；实现归母净利润18.24 亿元，同比减少5.01%；扣非后净利润17.87 亿元，同比减少5.79%。经营活动现金流量净额25.44 亿元，同比减少24.49%；基本每股收益0.70 元/股，同比减少5.41%。其中，单Q3 公司实现营业收入32.04 亿元，同比减少6.63%，环比增加9.45%；实现归母净利润6.49 亿元，同比增加5.86%，环比增加12.16%；扣非后净利润6.49 亿元，同比增加6.43%，环比增加16.79%。
点评：
煤炭板块：刘庄煤矿事故影响有限，叠加存煤收入正式入账，单季板块业绩基本稳定。煤炭产销量方面，2024 年Q1-3 公司原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38 万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.60 万吨，同比-9.50%。其中，单Q3 原煤产量519.81 万吨，同比-3.09%，环比-3.02%；商品煤产量452.36 万吨，同比-10.48%，环比-3.13%；商品煤销量468.24 万吨，同比-8.02%，环比+2.24%。价格方面，2024 年Q1-3 煤炭销售均价562 元/吨，同比+3.14%。其中，单Q3煤炭销售均价558 元/吨，同比+0.45%，环比+2.19%。成本方面，2024年Q1-3 商品煤成本341 元/吨，同比+2.08%。其中，单Q3 商品煤成本345 元/吨，同比+0.83%，环比+3.88%。受7 月生产事故影响，公司刘庄煤矿停产整顿，致使Q3 原煤产量环比减少约16 万吨。但公司Q1 未入账存煤于Q3 正式销售入账，导致Q3 商品煤销量环比反增10 万吨，助力公司单Q3 经营业绩环比基本维持稳定。随着刘庄煤矿正式复产，叠加安徽即将进入“迎峰度冬”保供阶段，安徽煤价底部支撑可观，公司煤炭产量有望实现稳中有增。
电力板块：板集二期电厂如期投产，煤电一体进程再进一步。2024 年Q3，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024 年Q1-3 实现上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.14%。其中单Q3 上网电量37.63 亿千瓦时，同比+13.79%，环比+99.00%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）405.8 元/兆瓦时，同比-0.93%，继续维持较高的电价水平。综合来看，板集二期电厂于9 月底正式投产运营，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长将同步带动电力板块业绩持续提升。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3 煤炭自用比例已经提升至39%，较去年同期提升11pct。我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。
“十四五”规划中期调整：确立稳健经营目标，“煤炭-煤电-新能源”产业格局有望初现。公司发布《“十四五”发展规划(中期调整)纲要》，明确公司“十四五”期间“资产规模达 550 亿元，年营收达 150 亿元，年利润超 40 亿元，资产负债率控制在 65%以内”量化且稳健的经营目标。同时，公司优化“煤炭-煤电-新能源”产业结构，预计公司将有望在现有煤炭产能基础上持续投建煤电与新能源产能。我们预计到 2025年，公司将有望建成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。
核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464 万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026 年投运。
至2026 年，公司煤电控股装机有望达到796 万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027 年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。
盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为22.60/24.49/28.20 亿元；EPS 分别为0.87/0.95/1.09 元/ 股； 对应10 月25 日收盘价的PE 分别为9.13/8.43/7.32 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。
风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。
