事件：国家统计局公布2024 年8 月份能源生产情况。

原煤产量持稳。据国家统计局数据，2024 年8 月，规上工业原煤产量4.0 亿吨，同比增长2.8%，增速与7 月份持平；日均产量1279.2 万吨，1—8 月份，规上工业原煤产量30.5 亿吨，同比下降0.3%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024 年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。

原煤进口增速放缓。根据国家统计局公布的数据显示，2024 年8 月份，我国进口煤炭4584 万吨，同比增长3.4%，1-8 月份，我国进口煤炭3.4 亿吨，同比增长11.8%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024 上半年进口同比增速预计较高，同时叠加考虑到欧洲2024 年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24 年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。

火电8 月同比转正。8 月份，规上工业发电量9074 亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比7 月份加快3.3 个百分点；规上工业日均发电292.7 亿千瓦时。1—8 月份，规上工业发电量62379 亿千瓦时，同比增长5.1%。分品种看，8 月份，规上工业火电由降转增，水电增速回落，核电、风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比增长3.7%，7 月份为下降4.9%；规上工业水电增长10.7%，增速比7 月份回落25.5 个百分点；规上工业核电增长4.9%，增速比7 月份加快0.6个百分点；规上工业风电增长6.6%，增速比7 月份加快5.7 个百分点；规上工业太阳能发电增长21.7%，增速比7 月份加快5.3 个百分点。

“以钢定焦”，反弹随时可能出现。根据国家统计局数据，2024 年8 月，中国粗钢产量7792 万吨，同比下降10.4%，1-8 月粗钢累计产量69141 万吨，同比-3.3%。截至2024 年9 月13 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量223.38 万吨，同比下降9.9%。焦煤依然呈现“以钢定焦”局面，前期部分钢厂有小幅补库行为，然钢材价格继续走低以及终端消费表现不及预期，钢厂利润较差，叠加黑色系市场情绪转弱，钢厂高炉复产缓慢，铁水日均产量低位震荡，焦煤刚需依旧承压。

但考虑到动煤价格底部已现，将会对焦煤价格形成较强支撑，我们预计焦煤价格短期或持稳运行，前低难以有效跌破。

投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。遵循“绩优”则“股优”原则，重点推荐Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。