24H1 业绩随煤价同步下移，24Q2 业绩环比仍小幅下降。2024H1 煤炭板块上市公司合计实现营业收入6208.02 亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润765.77 亿元，同比下降26.59%。2024Q2 煤炭板块上市公司合计实现营业收入3071.45 亿元，同比下降8.5%，环比下降2.1%；实现归母净利润370.72 亿元，同比下降14.2，环比下降6.2%。

24Q1 产销下降后24Q2 明显增长，吨煤毛利继续回落。2024 年H1 样本煤企（15 家）合计生产原煤5.4 亿吨，同比增加4.2%；销量6.8 亿吨，同比下降0.26%。若剔除中国神华后，14 家煤企共生产原煤3.8 亿吨，同比增加5.37%；销量4.5 亿吨，同比下降2.9%。

2024 年Q2，样本煤企（11 家）累计生产原煤2.5 亿吨，环比增加3.3%；销量3.2 亿吨，环比增加3.8%。若剔除中国神华后，10 家煤企共生产原煤1.6 亿吨，环比增加4.6%，销量2.2 亿吨，同比增加8.1%。

24 年H1 吨毛利明显回落，24Q2 利价均环比小幅下行。

2024 年H1 煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。1）售价方面，2024 年H1 煤企吨煤综合售价657 元/吨，同比下跌12.5%。2）成本方面，2024 年H1 吨煤销售成本417 元/吨，同比上涨22.0%。3）毛利方面，2024 年H1 吨煤销售毛利251 元/吨，同比下跌35.8%。

2024 年Q2 煤炭售价环比下降，吨煤成本环比下降，吨煤毛利环比下降。1）售价方面，2024 年Q2 煤企吨煤综合售价647 元/吨，环比下降4.1%。2）成本方面，2024年Q2 吨煤销售成本407 元/吨，环比下降4.8%。3）毛利方面，2024 年Q2 吨煤销售毛利240 元/吨，环比下降2.8%。

投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。

目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。板块中报已全部披露完毕，24Q2 业绩环比增长的有关花科创、山煤国际、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源；24Q2 业绩同比增长的有电投能源、甘肃能化、陕西煤业、中煤能源、昊华能源。遵循“绩优”则“股优”原则，建议关注Q2 业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。假设测算相关风险。