营收边际回暖，业绩实现正增。公司2024 年实现营收676.50 亿元（YoY,+6.19%），归母净利润151.86 亿元（YoY,+0.92%）。结合公司前三季度营收同比增长5.64%，利润同比增长1.19%，四季度营收增速提升，业绩略有下滑。公司2024 年加权平均ROE 为8.49%，同比下降0.96 个百分点。

规模稳健增长。公司2024 年总资产同比增长5.78%至3.33 万亿元，增速较为稳健。其中，存款、贷款分别同比增长2.57%、8.20%。2024 年新增信贷投放1401 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放1214/19/170 亿元，分别增长10.76%/0.41%/16.64%，对公端起到主要拉动作用。结合公司2022 年、2023 年分别新增信贷投放1764 亿元、1885 亿元，2024 年新增信贷有所放缓，我们推测主要受个贷增速放缓等影响。公司2024 年年末核心一级资本充足率8.38%，较2023 年年末提升0.16 个百分点。

净息差收窄，负债成本改善。公司2024 年净息差1.71%，同比下降30bps，较前三季度下降9bps，主要受资产端收益率下降影响。负债端来看，2024年计息负债成本率同比下降10bps，较上半年下降8bps，公司负债端持续优化，缓解息差下行压力。2024 年受净息差收窄和有效信贷需求不足等因素影响，净利息收入同比下降4.99%，前三季度该项同比下降1.01%，四季度净利息收入增速有所下滑。

投资收益增速亮眼，非息收入占比提升。2024 年公司非利息净收入同比增长39.05%，占营业收入的33.25%，较上年占比提升7.86pcts。其中，手续费及佣金净收入同比下降10.97%，中收持续承压；其他非息收入同比增长61.69%，其中投资收益及公允价值变动收益增速亮眼。

资产质量稳健，关注率有所波动。公司2024 年末不良贷款率1.38%，较前三季度下降5bps；关注率2.40%，较上半年上升19bps，略有波动；拨备覆盖率178.67%，较前三季度上升3.34pct，风险抵补能力有所提升。公司资产质量保持稳健。

投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，但考虑到行业经营压力较大，我们略微下调盈利预测并往前推一年，预计公司2025-2027 年归母净利润为156/163/173 亿元（2025-2026 原预测值165/179 亿元），对应同比增速为3.0%/4.0%/6.7%；摊薄EPS 为0.55/0.58/0.62 元；当前股价对应的PE 为5.1/4.9/4.6x，PB 为0.42/0.40/0.37x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。