1Q24 营收略超我们预计，利润符合我们预期

浙商银行公布1Q24 业绩，公司1Q24 营业收入同比+16.6%，归母净利润同比+5.1%，营收超出我们预期主要由于债牛背景下其他非息收入高增。

发展趋势

资产结构改善，净息差韧性强。公司1Q24 净利息业务收入同比+0.6%。公司1Q24 总资产环比增长0.6%，其中贷款环比+3.1%/同比+11.0%、贷款占总资产的比例提升。存款竞争加剧背景下，公司1Q24 存款环比/同比分别+1.3%/+10.7%。我们测算，公司1Q24 期初期末净息差环比-4bp 至1.68%，同比累计-29bp，一季度净息差韧性较强。其中生息资产收益率环比降低9bp至4.10%，付息负债成本率受益于定期存款利率下调、环比降低2bp 至2.35%。

金融市场业务为非息业务收入及总营收提供有力支撑。公司1Q24 净手续费收入同比降低3.4%，主要由于财富资本市场仍较疲软、同时报行报行合一以及基金费率下调仍对财富中收造成影响。一季度受益于债市良好表现以及公司把握投资机遇能力，公司1Q24 其他非息收入同比增长104.7%，金市业务为其他非息收入业务收入及总营收提供有力支撑。

资产质量保持稳健，资本充足率抬升。公司1Q24 不良贷款率1.44%，与年初持平。我们测算公司1Q24 净不良贷款形成率0.95%，相较2023 年全年水平持平。信用成本方面，1Q24 信用成本同比提升10bp 至0.68%，环比4Q23 降低13bp；公司拨备覆盖率较年初小幅降低5.1pct 至177.5%。受益于新《商业银行资本管理办法》施行，公司核心一级资本充足率较上年末提升38bp 至8.60%，为公司未来贷款投放提供了一定空间。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.5x/0.4x 2024E/2025EP/B，我们维持公司A 股3.55 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2024E/2025EP/B 与20.7%的上涨空间；H 股当前交易于0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B，我们维持公司H 股2.77 港元目标价不变，对应0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B 和24.2%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济与贷款需求复苏不达预期，资产质量不达预期。