4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。具体来看，美国对中国的关税将大幅攀升，根据一位白宫官员的声明，34%的对华对等关税将与原本的美国对华关税20%叠加，因此对中国征收的总关税税率将达54%。其次，美国以逆差国为核心加征对象。比如越南遭受重大打击，关税调整为46%，欧盟、日本、印度等受到重大冲击。第三，美国关税对加拿大和墨西哥网开一面。

关于美国关税对中国经济和股市的影响，我们的摘要和各方观点整理如下：

本次关税有四大关键点值得投资者关注：

首先，市场此前严重低估了美国对华关税政策的执念。在本次对等关税政策细节出台之前，市场中存在一种观点，认为美国暂时不会再增加对华关税。原因是按照对等关税的字面意思，该政策旨在针对关税不平等现象，但是中国对美税率低于美国对华税率，因此根据对等关税的原则，中国自然不再是美国针对的目标。但是，这种观点误判了美国出台关税政策的根本原因，即新一届美国政策对于扭转贸易赤字存在执念。美国对于主要伙伴国都会采取关税政策，其中中欧墨都是潜在的针对对象，考虑到国际形势，中国甚至是最受针对的国家。因此，不管美方如何表述，投资者都应该对该国关税政策提前有所警惕。

其次，本次关税政策仅是中间过程，而非结束。投资者后续仍应关注美国关税政策走向。根据美方表述，如果他国采取对美降低关税或者其他美国满意的行为，美国对该国的关税税率可能适度下调。如果美方真的调低税率，对于资本市场自是有利。但是，一个可能发生的事情是美方会对他国要求承诺对华加征关税，即美国可能试图组建自己的贸易同盟以孤立中国。另外，在关税政策之后，美方不排除在科技、金融领域进一步与中国脱钩。极端情况下，中国GDP增速或下降超过1.5%。

第三，中国政策空间尚存，财政货币双宽松，稳地产促消费是可能的方法。货币政策方面，通过降低存款准备金率和利率，释放更多流动性，降低企业和个人的融资成本，刺激投资和消费需求。财政政策方面，通过增发特别国债和地方专项债，加大政府投资力度和提振居民消费。消费政策是今年的重点，已经出台增加居民收入、消费贷、以旧换新扩容等政策，在下半年可能出台针对中低收入群体的刺激政策。房地产方面关注近期是否加大商品房收储政策力度。

第四，关税对中国股市仅是短期冲击，2-3季度中国经济强复苏证实或证伪决定资本市场方向。如上所述，本次关税税率高出市场预期，更多是美国选择的一种关税策略，后续存在下调可能。因此，新关税政策不会对市场产生持续的冲击。真正值得投资者更多关注的仍是国内经济情况，在2023-2024年，中国股市都在二季度出现较大幅度回撤，核心原因都是岁末年初的经济刺激政策效果在二季度减弱。如果今年类似情况再次出现，近期的震荡仅是主跌浪的前菜，投资者需关注潜在风险。

方正证券：两大超预期，征收对象覆盖范围广度超市场预期，对主要经济体尤其是中国大陆的关税超预期；超预期关税落地，后续美国滞胀风险加大，美国经济和股市面临风险。国内出口压力边际提升，但经济韧性仍然较强。

东吴证券：基准情形下，目前的高额对等关税税率更多是特朗普给出一个关税上限，然后根据各国开出的筹码适度降价。后续展望关注两个豁免/延期条件：1、他国对美降低关税；2、承诺对华加征关税。其中后者意味着，美国可能试图组建自己的贸易同盟以孤立中国。对等关税加征或拖累我国年内GDP增长约 1.5%，如果进一步考虑对等关税对全球贸易收缩的影响,则对我国GDP的拖累可能进一步加大。

光大证券：美国新一轮关税政策目的并非仅在于平衡贸易，特朗普亦强调重振美国制造业，或放大后续的中美摩擦。如果中美贸易在4月加速脱钩，在中美谈判不畅的情况下，5月至6月中美间科技脱钩、金融脱钩或分批落地，与对华关税共振，放大资本市场的定价压力。

开源证券：美国贸易战或引发国内政策持续发力，对冲可能的关税冲击。参考中美第一阶段贸易摩擦及协定的谈判过程，中美后续或也将进行相关谈判。但谈判过程不确定性提升。在此背景下，国内或将推出增量政策，扩大内需，以应对关税政策可能带来的对我国出口及经济的可能影响，关注降准降息落地和可能的增量财政政策（比如稳地产、提振消费等方面）。

参考资料：

20250403-开源证券-宏观经济点评：特朗普对等关税及影响的几点理解

20250403-光大证券-《大国博弈》系列第八十一篇：特朗普升级全球关税战，对华后续军棋推演

20250403-方正证券-总量速评报告：特朗普对等关税落地，后续怎么看？

20250403-东吴证券-宏观深度报告：对等关税对全球贸易和中国经济的冲击有多大？ 

免责声明：本报告由尤众元（登记编号：A0740623070006）进行撰写，本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。