事项：

方正证券发布2024 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：54 亿元，同比-4%，单季度为17 亿元，环比-0.3 亿元。归母净利润：19.7 亿元，同比+1.5%，单季度为6.1 亿元，环比+0.5 亿元。

评论：

自营收益率变化不大，参考当期市场变化，自营业务或以固收资产为主。公司重资本业务净收入合计为25 亿元，单季度为7.7 亿元，环比+0.23 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.5%，环比持平。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为16.2 亿元，单季度为4.2 亿元，环比-0.4 亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。

2）信用业务：公司利息收入为31 亿元，单季度为10.3 亿元，环比+0.18 亿元。

两融业务规模为300 亿元，环比-0.8 亿元。两融市占率为2.08%，同比+0.14pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为86 亿元，环比+3.5 亿元。

ROE 环比略有提升，主要受益于净利润率显著提升，资产周转率同比有一定下滑。公司报告期内ROE 为4.2%，同比-0.1pct。单季度ROE 为1.3%，环比+0.1pct。杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.9 倍，同比+0.05倍，环比-0.1 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3%，同比-0.3pct，单季度资产周转率为0.9%，环比持平。

3）公司报告期内净利润率为36.3%，同比+2pct，单季度净利润率为36.1%，环比+3.3pct。

经纪业务收入下行幅度优于市场。经纪业务收入为23 亿元，单季度为7 亿元，环比-10.9%，对比期间市场期间日均成交额为6787.4 亿元，环比-18.4%。

投行业务收入环比改善。投行业务收入为1.5 亿元，单季度为0.7 亿元，环比+0.3 亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024 年三季度IPO 承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94 亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46 亿元，环比+4.67%。

资管业务收入环比有所下滑。资管业务收入为1.8 亿元，单季度为0.5 亿元，环比-0.1 亿元。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1815 亿元，同比+105.8 亿元，净资产：470 亿元，同比+21.4 亿元。公司计息负债余额为1060 亿元，环比-69.3 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.2pct。

投资建议：业绩符合预期，固收类自营业务占比较高，稳定性相对高于行业。

经纪业务降幅优于行业，总体符合预期。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS为 0.31/0.35/0.39 元，BPS 分别为5.78/6.11/6.48 元，当前股价对应PB 分别为1.50/1.42/1.34 倍，ROE 分别为5.49%/5.81%/6.13%。考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予公司2025 年1.7 倍PB 估值预期，对应目标价10.38 元，维持“推荐”评级。

风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。