2023 年年报及2024 年一季报概况:方正证券2023 年实现营业收入71.19 亿元，同比-8.46%；实现归母净利21.52 亿元，同比+0.21%；加权平均净资产收益率4.88%，同比-0.21 个百分点。2023 年拟10 派0.13 元（含税）。24Q1 实现营业收入19.85 亿元，同比+11.97%；实现归母净利7.84 亿元，同比+41.06%。

点评：1.23 年客户数和代买市场份额双升，机构经纪业务快速破局，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.06%，24Q1 同比-0.62%。2.23 年股权融资规模、各类债券承销金额均出现明显下滑，合并口径投行业务手续费净收入同比-60.41%，24Q1 同比-33.33%。3.23 年券商资管规模及收入下降，公募基金规模及收入贡献上升，合并口径资管业务手续费净收入同比-22.98%，24Q1 同比+40.00%。4.23 年权益自营较好防御市场风险，固收自营取得较好成绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+53.63%，24Q1 同比+97.30%。5.23 年两融余额创历史新高，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-19.58%，24Q1 同比-37.31%。

投资建议:2023 年公司核心收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创3年新高，机构经纪快速破局；自营业务重配债轻配股，有效规避近年来权益市场波动，业绩贡献逐年增长；两融余额市场份额持续快速增长，信用业务利息收入稳中有升。23 年公司归母净利连续5 年增长并创7 年新高，24Q1 在固收自营的推动下业绩逆势实现进一步明显增长。在中国平安成为公司实际控制人后，未来有望持续为公司注入新的发展动能。预计公司2024、2025 年EPS 分别为0.28 元、0.31 元，BVPS 分别为5.70 元、5.97元，按5 月8 日收盘价8.76 元计算，对应P/B 分别为1.54 倍、1.47 倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期