事件：方正证券发布2023 年年度报告，报告期内公司实现营业收入71.19 亿元，同比-8.46%；实现归母净利润21.52 亿元，同比+0.21%；剔除客户资金后的财务杠杆率回升至3.98 倍，ROE（加权）为4.88%。

轻资产业务承压，重资产业务表现出色。受市场交投情绪低迷和融资政策收紧影响，公司轻资产业务持续承压，报告期内公司轻资产业务收入40.08 亿元，同比-15.58%。重资产业务为公司业绩提供支撑，报告期内公司重资产业务收入31.25 亿元，同比+8.62%。

证券经纪业务优势明显，基金管理规模快速扩张。公司经纪业务手续费净收入32.74 亿元，同比-9.06%；其中代理买卖证券业务净收入21.74亿元，截至23Q4 证券经纪业务市占率同比+0.28pct 至2.90%。公司投行业务手续费净收入2.11 亿元，同比-60.38%；2023 年公司股债承销规模均下滑，股权、债券承销规模分别同比-41.84%、-47.08%至41.23、196.82亿元。公司资管业务手续费净收入1.81 亿元，同比-23.15%；方大富邦基金管理规模保持高速增长，公募基金管理规模同比+22.37%至611.67 亿元，私募资产管理规模同比+41.32%至163.54 亿元。

两融业务市场份额提升，投资规模增加驱动自营业务收入增长。利息净收入方面，公司利息收入同比+6.59%至43.91 亿元，但拆入资金和应付债券大幅增加导致利息支出同比+26.27%至29.71 亿元，利息净收入同比-19.61%至14.21 亿元；截至报告期末公司两融余额308.93 亿元，市场份额同比+0.17pct 至1.87%。自营业务收入方面，公司自营业务收入同比+53.54%至17.05 亿元，为主要的收入增量来源；公司金融投资规模快速增加，截至报告期末金融投资规模为986.68 亿元，同比+22.38%。

资产负债表结构优化，监管指标大幅改善。截至报告期末，剔除客户资金后的总资产同比+28.51%至1802.17 亿元，公司重点通过发行债券带动杠杆提升，财务杠杆倍数同比+0.73 倍至3.98 倍。公司监管指标明显改善，母公司流动性覆盖率同比+83.56%至222.99%，净稳定资金率同比+23.16%至162.26%。

投资建议：公司证券经纪业务优势稳固，自营业务为业绩提供支撑，融资环境修复后负债成本下降、杠杆率回升，后续ROE 提升可期。预计2024-2026 年营业收入同比+17.84%、+9.80%、+8.40%，归母净利润同比+18.19%、+10.36%、+8.88%，EPS 为0.31、0.34、0.37 元/每股，对应3月28 日收盘价的PE 为26.47、23.98、22.03 倍。给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、市场交投情绪持续低迷、行业竞争大幅加剧