事项：

方正证券发布2023 年半年报，营业收入40.54 亿元（同比-0.54%），归母净利润14.40 亿元（同比+1.29%），加权平均ROE 3.28%（同比-0.1pct）。

评论：

杠杆倍数已有抬升。H1 资本杠杆倍数5.66 倍（同比+0.72 倍）。流动性覆盖率138%（同比+13.31pct）；净稳定资金率133.99%（同比+3.32pct）。主要监管指标基本脱离预警线。发行债务融资工具一般性授权有所调整。第五届董事会第二次会议宣布更改一般性债券融资授权（1）境内外债务融资工具规模占净资产比重的上限由230%调整为300%。（2）境内外债务融资工具的期限由不超过10 年提升为15 年。

去年自营能力优异，基数较高，今年自营收益率有所回落。（1）投资净收益+公允价值变动+其他债券投资利息收入－联营合营企业投资收益，H1 自营业务收入16.83 亿元（同比+12.99%）。自营资产规模942.21 亿元（同比+26.39%），年化自营收益率3.57%（同比-0.42pct）。自营非权益类证券及其衍生品占比89.93%（同比+0.97pct）。（2）交易性金融资产显著提升至552.26 亿元（同比+60.37%），主要原因在于H1 公司持续融资，应付债券明显增长，用交易性金融资产做抵押的息差策略，交易性金融负债与应付债券分别大幅增长至46.05亿元（同比+692.66%）与168.08 亿元（同比+128.13%）。

新增客户驱动，泛经纪业务收入显著提升。加总经纪业务收入+两融业务利息收入+货币资金及结算备付金利息收入，H1 泛经纪业务收入34.28 亿元（同比+17.24%），占营业收入比重84.55%（同比+12.82pct）。（1）代理买卖证券业务（含席位租赁）收入16.91 亿元（同比+21.97%），代销金融产品业务1.46 亿元（同比64.87%）。上半年市场股基成交量124.70 万亿元（同比+0.11%）。证券经纪业务收入增长主要得益于公司多渠道开户引流，H1 新开客户数98 万户（同比+3.83%），其中线上开户数超5.16 万户（同比+47%）。（2）两融业务规模296.98 亿元（同比+11.74%），公司两融市占率提升至1.8%（同比+0.2pct）。

其他业务：投行业务市场排名上升，资管规模小幅增长。（1）2023 年H1 投行业务净收入1.28 亿元（同比-43.1%），占总收入的比例为3.15%（同比-2.35pct）。其中，股权承销净收入0.65 亿元（同比-39%），总承销规模为33.42亿元（同比+157%），完成股权项目 2 个，其中北交所IPO 项目 1 个，主板再融资项目 1 个。市场排名跃升至第 22 名，较去年同期提升 20 名。（2）2023 年H1 资产管理业务净收入0.92 亿元（同比-32.0%），其中证券资产管理规模766.47 亿元（同比+7.98%）。

投资建议：去年受益于高自营收益率及较高的市场交投活跃度，业绩基数高。

今年上半年市场交投活跃度同比下滑，业绩在可预期范围内出现一定波动。但可以看到ROE 长期中枢已经提升，自营资产规模快速增长，获客增长明显，若市场景气度回升，看好ROE 反弹。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预期为0.33/0.41/0.49 元，BPS 分别为5.57/5.92/6.33 元，对应PB 分别为1.31/1.23/1.15 倍，ROE 分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023 年业绩1.5 倍PB 估值，对应目标价8.4 元，维持“推荐”评级。

风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。