事项：

自2023 年4 月1 日至2023 年4 月17 日，券商板块共上涨7.0%，其中东证+17.6%，华泰+14.1%，兴业+13.2%，东财+9.0%，中金+8.4%，国君+6.9%，国联+6.9%，中信+6.4%。

评论：

此轮券商行情本质上是经济预期修复，风险偏好回升。（1）经济基本面修复，风险偏好好转。3 月社融量、结构均超预期，其中结构改善尤为亮眼，居民信用修复已在路上。展望4 月，前期基数较低，2022 年4 月受上海疫情影响，当月新增社会融资规模9102 亿，同比少增9468 亿，社融有望持续修复。（2）权益市场交投活跃度明显提升。4 月市场股基日均成交量达到1.17 万亿元（环比+26.0%）。（3）行业政策持续向好。全面注册制落地，调降最低结算备付金缴纳比例及保证金率，政策利好持续发力，叠加市场行情回暖，券商业绩具备确定性。

此外，券商板块一季报业绩预计有明显修复。去年同期受市场行情下滑影响，行业业绩显著下滑。2022Q1 受市场行情显著下行影响，上市券商自营业务收入合计（投资净收益+公允价值变动）2.5 亿元，自营业务收益率0.01%。在一季度悲观/中性/乐观前景假设下，我们预计上市券商净利润合计分别为243.5/346.4/455.8 亿元（同比+11.0%/57.9%/107.7%）。板块一季报净利润有望快速修复。

投资建议：我们认为，此轮券商板块估值修复，表面上是一季度业绩修复预期，实质上是对后续经济修复的预期判断。当前券商板块PB 估值为1.42X，30.5%分位点，近三年估值中位数为1.72X。经济基本面持续修复，市场风险偏好回升，当前配置券商板块胜率或较高。个股配置上，资产管理特色券商如东方证券、兴业证券，资管及代销金融产品业务收入占比较高，自营结构中权益自营占比较高，业务弹性天然较强，在市场风险偏好回暖下收益或较为明显。我们的推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券，建议关注东吴证券，红塔证券。

风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。