事项：

方正证券发布2023 年一季度业绩快报，营业收入17.7 亿元（同比+6.3%），利润总额6.6 亿元（同比+24.1%），归母净利润5.6 亿元（同比+16.6%），加权平均ROE 1.28%（同比+0.13pct）。

评论：

营业收入增速低于营业利润增速，可能是因为经纪业务增速略有放缓。公司营业部较多，深耕零售客户，财富管理业务收入占比较高。今年一季度股基日均成交量8787 亿元（同比-12.8%），权益类市场虽有明显回暖，但股基交易量增速尚未明显提升，公司经纪业务收入可能因此受到一定拖累。4 月1 日~4月13 日，市场股基日均交易量达1.18 万亿元，一季度非银机构存款多增7987亿元（2022 年全年为1.38 万亿元），市场交投活跃度有望持续回升，看好二季度业务市场交易量回暖下公司收入增长。

利润总额增速高于净利润增速，可能是因为自营结构改变。考虑到公司营收增速低于营业利润增速；公司非全资控股子公司收入占比不高。营业利润与净利润差异的主要原因或是自营资产配置结构可能有所改变，信用债会产生一定税费，而利率债基本不产生税费。

投资建议：公司财富管理业务收入占比较高，自营业务方向性权益持续压降，这两大特色使得公司业绩驱动因子主要是权益市场交易量与债券市场收益率，权益市场收益率影响偏弱。一季度权益市场尚处复苏期，收益率虽有提升，但交易量尚未明显提升；债券利率略有上扬，因此公司业绩修复会有所放缓。此外，公司债券募资在一季度逐步落地，季度初可能仍一定程度上会受监管指标限制，自营业务能力有所受限。展望二季度，公司债发行落地，次级债或于期间落地，自营监管指标限制有望明显好转；市场行情持续修复，资金入市，经纪业务交易量可能会有所好转，有望带来更明显的增长。当前公司的核心逻辑并未改变，重点关注股东风险落地后，债券募集带来的杠杆、自营能力改善，以及平安集团对平安证券与方正证券的战略安排。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预期为0.33/0.41/0.49 元，BPS 分别为5.57/5.92/6.33 元，对应PB 分别为1.28/1.20/1.12 倍，ROE 分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023 年业绩1.5 倍PB 估值，对应目标价8.4 元，维持“推荐”评级。

风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。