核心观点

【事件】公司发布2024 年第三季度报告：24Q3 实现营业收入24.54 亿元(yoy+2.71%)，实现归母净利润2.3 亿元(yoy-14.63%)，实现扣非归母净利润2.16亿元(yoy-18.50%)。

业绩稳健，主业基本盘坚实。24Q3 公司实现营业收入24.54 亿元，同比增长2.71%；24 年初至今累计收入达到64.78 亿元，同比增长0.49%，保持稳健的增长态势。教材教辅方面，我们判断24 年秋季学期教材教辅发行工作稳步推进，截至9 月30 日因24 秋教辅备货导致存货同比增加43.51%。一般图书方面，公司24 年前三季度实现一般图书出版业务销售码洋17.94 亿元，同比减少3.41%，好于大盘（24 年1-9 月不含教材教辅码洋同比下滑5%）。

毛利率保持稳定，成本费用控制良好。24Q3 毛利率为33.61%，同比基本持平。

24Q3 销售费用率8.66%(yoy-0.49ppt)，管理费用率10.54%(yoy+0.24ppt)，成本费用控制良好。24Q3 营业利润3.49 亿，同比增长18.17%，其中其他收益（主要系财政补贴）0.46 亿，同比增加3,189 万元，进一步丰厚利润。

现金流短期受教材结算影响，账上资金充沛。2024 年前三季度，公司经营活动现金流净额为-6.01 亿元（yoy-243.03%），主要受教材结算时间延迟及企业所得税支出增加的影响。随着年度教材收入回款的逐步确认，预期现金流状况将得到改善。截至9 月30 日，公司账上有货币资金19.44 亿元，现金储备充裕。

盈利预测与投资建议

公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，同时教育服务等有望成为业绩又一增长点。我们维持24-26 年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.87/10.16/11.07 亿元，对应 EPS 0.99/1.13/1.24 元。根据可比公司2024 年P/E 调整后均值15 倍，对应目标价14.85 元，维持买入评级。

风险提示

政策风险；K12 学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险