收入符合我们预期，归母净利润好于我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入24.5 亿元，同比增长3%，符合我们预期25 亿元；归母净利润2.30 亿元，同比下降15%，好于我们预期1.90 亿元。我们认为主要由于三季度其他收益（政府补助）略好于我们预期。

发展趋势

教材教辅主业经营稳健。公司3Q24 收入同增3%，我们认为公司在2024年秋季中小学教材发行等重点工作上推进顺利，教辅表现亦相对稳健。

2024 年初至三季度末经营活动产生的现金流量净额有所减少，公司表示主要由于教材结算时间延迟、收款同比减少、电商业务回款减少等所致，较年初至二季度末净额无明显变化，我们认为相关回款工作亦在持续推进中。季度内公司亦在线上线下双平台开展“南国书香节暨羊城书展”，同步开启“书香之夜”等促销活动，进一步加大省内文化阅读宣传，亦推动提升品牌影响力、推进图书销售。

控费水平良好，其他收益略增厚利润。公司3Q24 销售费用同降3%至2.12亿元，管理费用微增5%至2.59 亿元，费用率水平同样相对平稳（销售费用率同降0.5ppt 至8.7%，管理费用率微升0.2ppt 至10.5%），我们认为展现出公司较好的控费能力。其他收益方面（主要为政府补助），3Q24 实现增益4,635 万元，单季度同环比增长221%/166%，相应增厚当季利润；从年初至今年三季度来看实现增益6,901 万元，同比微增1%，整体相对稳定。

积极拓展资本运作机遇。公司同时公告子公司南传投资拟认缴出资1,023万元参与设立南传德和创投基金（湾区创投为普通合伙人，募资总额2,000万元），我们认为有望进一步推动“文化+科技”融合发展，增强投资对主业赋能，增加对外合作与投资的机会，扩大业务半径，寻求新的增长点。

盈利预测与估值

维持2024/25 年盈利预测。当前股价对应15.5 倍/14.3 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价17.9 元（对应18 倍2025 年P/E），上行空间26%。

风险

投资亏损，行业/所得税政策变化，纸价上涨风险，人口增长速度放缓。