事件：公司发布2024 年年报，24 年公司实现营收3036.40 亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51 亿元，同比+51.76%；其中Q4 实现营收732.43亿元，同比+7.09%，环比-8.42%，实现归母净利润76.93 亿元，同比+55.28%，环比-17.04%。

巨型项目产量持续爬坡，增储并购建设齐头并进，夯实持续增长根基。公司一批世界级铜矿巨型产能正在加速爬坡，为公司跻身世界一流聚集强劲动能，如塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿，正在加快建设年总产铜45万吨改扩建工程，有望成为欧洲第一大矿产铜企业；刚果（金）卡莫阿铜矿三期选厂达成后，年产铜达60 万吨，将晋升为全球第三大铜矿；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程计划2025 年底建成投产，三期若获批，投产后可望实现年矿产铜60 万吨，成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山。远期来看，公司也已通过自主勘探和逆周期并购实现了主营金属资源储备大幅增长，拥有世界级资产组合，2024 年，资源量方面，铜超过1.1 亿吨、金4000 吨、当量碳酸锂1800 万吨、银3.2 万吨、钼500 万吨、锌(铅)1300万吨，主要产品资源储量增长率同比均超过双位数，构建起世界级资产坚固的“护城河”。

行业：铜金中枢有望继续提升。1）铜：25 年中枢有望继续提升。从商品属性来看，矿端逻辑我们认为一直都在，且部分炼厂潜在减产或将进一步增强铜供给约束。需求端，受两会政策提振，国内宏观预期改善明显，行业供需格局有望实现改善。另据国家电网，预计2025年国家电网投资将首次超6500亿元，且不排除加强逆周期调节，进一步上修电网投资预期的可能。2）金：

去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.51、1.71、1.89 元，PE 分别为12、10、9 倍，维持“买入”评级。