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公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入3036.40 亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51 亿元，同比增长51.76%；扣非归母净利润316.93 亿元，同比增长46.61%。2024Q4 公司实现营业收入732.43 亿元，同比增长7.09%，环比下降8.42%；归母净利润76.93 亿元，同比增长55.28%，环比下降17.04%；扣非归母净利润79.45 亿元，同比增长23.97%，环比下降4.44%。

主营金属量价齐升，2025 年有望高位再进阶2024 年，公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为107 万吨、73吨、436 吨、45 万吨，分别同比+6.1 万吨、+5.2 吨、+23.8 吨、-1.6 万吨。2024年上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.3%/24.2%/29.8%/8.6%。2025 年，公司产量计划为矿产铜115 万吨、矿产金85 吨、矿产锌（铅）44 万吨、当量碳酸锂4 万吨、矿产银450 吨、矿产钼1 万吨；矿产铜金产量有望实现高位再进阶。

成本控制成效凸显，经营指标再创佳绩

2024 年，公司综合毛利率为20.37%；若剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为57.97%，同比提高8.88pct。2024 年，公司铜精矿/金精矿单位销售成本分别同比下降4.30%/0.43%。在全球矿业成本普遍承压背景下，公司加快构建全球化运营管理体系，以海外为重点，通过技术创新、加强工程预结算等措施，有效遏制成本上升势头。得益于主产品量价齐升和成本控制成效，公司主要经营指标再创新高。

2024 年，公司经营性现金净流量为488.60 亿元，同比增长32.56%。截至2024 年12 月31 日，公司资产负债率为55.19%，同比下降4.47pct，资产结构更加优化。

铜金资源量大幅增长，增量项目加速爬坡

截至2024 年末，公司铜、金权益资源量分别为8518 万吨、3484 吨，分别同比增加1063 万吨、486 吨。公司一批重大项目建设加速，铜矿方面，卡莫阿铜矿三期提前建成投产，配套50 万吨铜冶炼厂将于2025Q2 建成；丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿技改提前竣工；巨龙铜矿二期、多宝山铜山矿地采、朱诺铜矿建设稳健高效。金矿方面，新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产，罗斯贝尔、大陆黄金、诺顿金田及贵州紫金、山西紫金等持续技改扩建，黄金产能继续提升。

盈利预测、估值与评级

公司是全球铜金头部企业，矿产铜金产量有望持续增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为387.16/444.42/491.96 亿元，分别同比增长20.80%/14.79%/10.70%；EPS 分别为1.46/1.67/1.85 元，当前股价对应P/E 分别为12.1/10.5/9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。