事件：公司发布2024 年度报告，2024 年公司营业收入为1894 亿元，同比下降1.9%；归属于上市公司股东的净利润为193 亿元，同比下降1.1%。其中2024 年Q4 实现归母净利润47 亿元，同比+65%。

降本增效效果显著，煤炭利润降幅有限。1）产销方面，2024 年公司实现商品煤产量1.38 亿吨，同比增长2.5%；商品煤售量2.85 亿吨，同比基本保持稳定，其中自产煤销量1.38 亿吨，同比+2.8%，基本做到产销稳定。2）售价方面，市场煤价下滑，但由于公司以长协为主，下滑幅度较小，2024 年煤炭销售平均价格（不含税）为564 元/吨，同比下降1.2%，其中自产煤售价562 元/吨，同比下降6.7%。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2024 年公司吨煤成本425 元/吨，同比-0.8%，自产商品煤成本282 元/吨，同比-8.2%，吨毛利139 元/吨，同比-2.2%。4）总体而言，公司实现煤炭收入1607 亿元，同比-1.2%，实现营业成本1211 亿元，同比-0.9%；煤炭业务实现毛利396 亿元，同比下降2.2%。

煤化工收入下滑，同时煤价下降成本降低。1）2024 年公司实现烯烃销量152万吨，同比+2.6%，烯烃均价6991 元/吨，同比+1.2%，单位成本6238 元/吨，同比-2.1%。2）2024 年公司尿素检修导致成本增加，公司实现尿素销量204 万吨，同比-4.9%，尿素均价2047 元/吨，同比-15.5%，单位成本1656元/吨，同比+2.3%。3）2024 年公司实现甲醇销量172 万吨，同比-10.6%，甲醇均价1757 元/吨，同比+0.5%，单位成本1779 元/吨，同比-5.8%。4）综合来看，公司煤化工总收入205 亿元，同比-4.1%；煤化工成本174 亿元，同比-3.8%；毛利31 亿元，同比-5.6%。

新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：蒙陕区域年产2,000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，里必煤矿400 万吨/年无烟煤项目预计明年投产。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目开工建设。电力：安太堡2×350MW 低热值煤发电项目投产，100MW 农光互补及后续合计260MW 光伏项目加快建设，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源进入加速建设阶段。

公司分红比例约32%，可以期待中期分红。本次年终每股派发现金红利0.258元（含税），公司前期曾发布特别分红每股0.113 元，中期分红每股0.221元，合计0.48 元，对应3 月24 日收盘价股息率4.6%。本次公司分红比例超过30%，且有望在2025 年继续实行中期分红。

盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年实现营业收入为1829/1831/1837亿元，同比-3.44%/+0.13%/+0.31%，实现归母净利润172.9/187.0/187.2 亿元，同比-11.1%/+8.81%/+0.09%，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。