净利润表现较为稳定

公司2024 年实现营业收入1893.99 亿元，同比-1.9%；营业成本达1422.79亿元，同比-1.6%；实现归母净利润193.23 亿元，同比-1.1%；扣非归母净利润达191.02 亿元，同比-1.3%；经营性现金流净额达341.40 亿元，同比-20.5%。

煤炭业务稳定增长，成本控制能力较强

公司2024 年煤炭业务实现营业收入1607.12 亿元，同比-1.2%，其中自产商品煤实现营业收入773.03 亿元，同比-4.1%。煤炭业务营业成本全年为1210.84 亿元，同比-0.9%，其中自产商品煤营业成本为387.74 亿元，同比-5.7%。

全年商品煤产量达1.3757 亿吨，同比+2.5%，其中动力煤产量达1.2617 亿吨，同比+2.3%，炼焦煤产量为1140 万吨，同比+4.4%。全年商品煤销量达2.8483 亿吨，同比几乎持平，其中自产商品煤销量达1.3763 亿吨，同比+2.8%。此外，公司成本控制能力较强，自产商品煤单位销售成本为281.73元/吨，同比-8.2%，主要是因为2023 年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少等原因。

受益于煤价下跌，单位销售成本有不同幅度减少2024 年煤化工业务营业收入205.18 亿元，同比-4.1%。同期，营业成本174.06亿元，同比-3.8%，主要是煤价下跌所致。除尿素因大修导致销售成本提高外，其他产品单位销售成本均有不同幅度减少。煤化工产品全年产量达569万吨，同比-5.7%，销量为584.2 万吨，同比-4.6%。

对股东回报重视度较高

根据公司2024 年度利润分配方案，公司年度现金分红金额合计约为63.55亿元（包括中期分红29.36 亿元），分红支付率约为35%。公司坚持长期稳定的现金分红，且提高了分红频次，向全体股东派发特别分红15 亿元，全年共计派发现金分红103 亿元。 另外，公司较为重视市值管理，通过报告编制，建立与投资者的沟通渠道，体现公司对市值管理、投资者汇报的重视度较高。

盈利预测与估值：原本我们预测2025-2026 年归母净利润为198.65/205.23亿元，考虑到煤价下行风险，将2025-2026 归母净利润预测调整至175/177亿元，并新增2027 年预测182 亿元，对应EPS 分别为1.32/1.34/1.37 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险；利润分配方案尚需提交公司股东大会批准。