事件： 2024 年3 月21 日，公司发布了2024 年年度报告，公司实现营业收入1893.99 亿元，同比-1.9%，归母净利润193.23 亿元，同比-1.1%，扣非净利润191.02 亿元，同比-1.3%。

24Q4 归母净利润同比大增，盈利季节性特征减弱。2024 年Q4，公司单季度实现营业收入489.87 亿元（同比+33.3%，环比+3.3%），实现归母净利润47.09亿元（同比+65.5%，环比-2.4%），实现扣非净利润46.77 亿元（同比+67.4%、环比-1.9%）。往年公司Q4 单季度归母净利润通常会显著低于Q1-Q3，但2024年Q4 公司归母净利润和前三季度基本持平，盈利的季节性特征明显减弱。

降本对冲煤价下行，煤炭业务盈利维持稳健。（1）2024 年公司煤炭业务实现营收1607.12 亿元，同比-1.2%，毛利润396.28 亿元，同比-2.2%，其中自产煤毛利润385.29 亿元，同比-2.5%；（2）公司2024 年完成商品煤产量13757 万吨，同比+2.5%，商品煤销量28483 万吨，同比持平，其中自产商品煤销量13763万吨，同比+2.8%；（3）2024 年公司自产煤销售均价562 元/吨，同比-6.6%，自产煤单位销售成本282 元/吨，同比-8.2%，成本下降对冲了销售均价的下跌。

非煤业务毛利润小幅下滑，金融业务增值创效。（1）2024 年公司非煤业务实现毛利润77.29 亿元，同比-3.9%，其中煤化工业务毛利润31.12 亿元，同比-5.6%，煤矿装备业务毛利润19.46 亿元，同比-10.5%，金融业务毛利润15.64 亿元，同比+11.9%，其他业务毛利润11.07 亿元，同比-5.9%；（2）公司金融业务以财务公司为主体，积极服务“存量提效、增量转型”发展战略，保证资金安全稳健高效流转，实现较好增值创效。

2024 年分红比例超过40%，A 股年度股息率为5.8%。公司2024 年度利润分配预案为，每股派发人民币0.26 元（含税），叠加中期已派发的现金红利每股0.22元（含税）和特别分红每股0.11 元（含税），公司2024 年合计每股分红0.59元（含税），全年分红比例为40.65%，对应A 股年度股息率为5.79%（按2025年3 月21 日收盘价计算）。

盈利预测、估值与评级：公司2024 年业绩略超预期，考虑到2025 年煤价中枢大概率下移，我们分别下调2025-26 年归母净利润预测11.4%、11.2%至173.06亿元、181.95 亿元，对应EPS 分别为1.31、1.37 元，新增2027 年归母净利润预测185.00 亿元，对应EPS 为1.40 元，公司盈利稳健且当前PB 低于1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。