事件：2025 年3 月21 日，公司发布了2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入1894.0 亿元，同比下降1.9%；归母净利润为193.2 亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润为191.0 亿元，同比下降1.3%。另外，公司国际会计准则下的归母净利润为181.6 亿元，同比下降10.0%，和中国会计准则下归母净利润的差异主要在于专项储备及相关递延税调整存在11.7 亿元。

24Q4 归母净利润同比大增、环比微降。24Q4，公司实现营业收入489.9亿元，同比增长33.3%、环比增长3.3%；归母净利润为47.1 亿元，同比大增65.5%、环比下降2.4%；扣非归母净利润为46.8 亿元，同比大增67.4%、环比下降1.9%。

24Q4 煤炭产量环比增长，动力煤价格稳定。1）24 全年量增价减：公司商品煤产量为13757 万吨，同比+2.5%，其中，动力煤/炼焦煤产量分别为12617/1140 万吨，同比+2.3%/+4.4%；自产商品煤综合价格为562 元/吨，同比-6.7%，其中，动力煤/炼焦煤价格为499/1254 元/吨，同比-6.2%/-9.5%；自产商品煤成本为281.7 元/吨，同比-8.2%。2）24Q4 销量环比增加，动力煤价格稳定：24Q4 公司商品煤产量为3526 万吨，同比+6.7%、环比-1.5%，自产商品煤销量为3725 万吨，同比+8.8%、环比+8.9%，其中，动力煤/炼焦煤销量分别为3435/290 万吨，同比+7.9%/+20.8%、环比+9.5%/+2.5%；自产商品煤综合价格为536 元/吨，同比-10.3%、环比-1.6%，其中，动力煤/炼焦煤价格为488/1102 元/吨，同比-8.2%/-24.7%、环比+0.2%/-6.3%；自产商品煤成本为268.6 元/吨，同比-21.6%、环比-2.1%。

24 年公司聚烯烃盈利能力提升。2024 年，公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为151.4/187.1/173.0/57.5 万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；价格分别为6991/2047/1757/2054 元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；吨毛利分别为753/391/-22/739 元，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%，其中，聚烯烃24 年毛利率为10.8%，同比+3.1pct。

24 年分红率为33%，A/H 股股息率达4.7%/6.4%。公司拟派发2024 年度现金红利0.258 元，叠加中期分红0.221 元，合计24 年每股分红为0.479 元，分红总额为63.5 亿元，分红率为32.9%，以2025 年3 月21 日收盘价计算，A/H 股股息率为4.7%/6.4%。若叠加公司24 年派发的特别红利，则分红率达到40.6%，A/H 股股息率为5.8%/7.9%。

投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2025~2027 年公司将实现归母净利润182.02/192.34/202.03 亿元， 对应EPS 分别为1.37/1.45/1.52 元/股，对应2025 年3 月21 日收盘价的PE 均为7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。