行业自律倡议或助力煤价筑底企稳，关注高长协一体化龙头配置价值2 月28 日，中国煤炭工业协会与运销协会联合发布倡议书，为应对下游需求增长不及预期，提出通过有序控制煤炭产量、优化进口结构等措施维护市场供需平衡。文件强调在下游需求不足、库存高企的背景下，煤炭企业需主动调节生产节奏，避免供过于求加剧，同时严控低卡劣质煤进口。我们认为这一倡议释放了行业主动调节供给的信号，在需求尚未明显复苏的窗口期，供给端约束有望加速市场积压库存以及高成本供给的出清，有助于煤价逐步筑底企稳，叠加进口煤结构性调控，煤炭行业或迎来阶段性供需格局改善，价格下行压力或边际缓解。供需宽松下，推荐关注高长协比例及一体化动力煤龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源。

行业两协会联合发声，从五点提出倡议

为应对当前煤炭供强需弱引起的市场价格下滑、行业效益下降，中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会向煤炭行业发起倡议，从以下五点倡议行业从供给端调节市场供需平衡，包括：1）严格执行电煤中长期合同，确保合同履约兑现，建立电煤重点用户管理机制与履约兑现通报制度；2）有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；3）推动原煤全部入洗，提供高质量商品煤并提高煤炭清洁生产水平；4）发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量；5）加强行业自律，积极履行社会责任。

下游复工节奏偏缓叠加库存高位，短期煤价承压但底部支撑渐显春节后煤炭市场延续弱势，核心矛盾在于上下游复工存在节奏差下进一步放大年初以来的供需压力。据百年建筑调研，正月十六全国工地复工率23.5%，农历同比减少16.4pct，正月二十四复工率依然没有超过50%，慢于市场预期。而上游煤矿复工进度则相对较快，节后第二周大秦线日运量已回到110万吨左右，供强需弱下北港库存再次逼近3,000 万吨的高位。高库存下，截至2 月底CCI5,500 卡动力煤价格相对月初再次下跌62 元/吨至699 元/吨，逐渐接近港口月度长协定价。且随着国内煤价下行，进口煤优势也逐渐收窄，2 月28 日印尼3,800 卡和澳洲5,500 卡煤炭华南到岸价相对国内同等煤炭价差优势分别为-14 元/吨和0 元/吨，成本支撑效应逐步显现。

长期电力需求高增长预期下，动力煤龙头公司仍具红利配置价值此次两行业协会联合发布倡议书，或将推动供给侧企业自发调整来促进市场供需平衡，助力市场煤价筑底企稳。短期市场或面临磨底阶段，高长协销售比例及有稳定下游需求的一体化运营公司有望保持盈利相对稳健，长期来看，我们认为电力需求增速在AI 大模型等新动能带动下有望保持高速增长，支撑煤炭需求增长，叠加水电出力的不确定性或进一步增加对火电的调节性需求，煤价有望在年中企稳反弹，2025 年煤价中枢或在730 元/吨，2026年随着电力需求的增长，煤价中枢或回到800 元/吨。当前煤价中枢预期下，高长协动力煤龙头的盈利和现金流水平仍具有较强韧性，且随着煤价企稳回升，市场对动力煤龙头公司盈利的信心将有所恢复，板块仍具有红利配置价值。我们推荐关注中国神华AH、陕西煤业、中煤能源AH。

风险提示：供给扰动超预期，下游需求增长不及预期。