吨煤销售成本约占吨煤完全成本70%-90%。通过对国内主要煤炭上市公司披露的数据进行拆分得到，国内煤矿吨煤销售成本在完全成本中比重在70%-90%不等，期间费用在完全成本中比重则在10%-30%不等。

由于焦煤矿井和动力煤矿井的开采难度和开采条件相差甚远，因此我们单独对比了动力煤煤企和焦煤煤企的吨煤完全成本。

（1）动力煤：我们以16 家动力煤上市公司作为样本，其2023 年合计产量10.93 亿吨，占全国动力煤产量37%：2023 年对应吨煤销售成本89~388 元/吨；2023 年对应吨煤现金成本112~449 元/吨；2023 年对应吨煤完全成本120~498 元/吨。

其中：吨煤销售成本最低前三为：电投能源、昊华能源、伊泰煤炭；吨煤销售成本最高前三为：郑州煤电、中国秦发、兖矿能源；吨煤现金成本最低前三为：电投能源、广汇能源、中国秦发；吨煤现金成本最高前三为：郑州煤电、兖矿能源、新集能源。吨煤完全成本最低前三为：电投能源、广汇能源、伊泰煤炭；吨煤完全成本最高前三为：郑州煤电、兖矿能源、兰花科创。

（2）焦煤：我们以11 家焦煤上市公司作为样本，其2023 年合计产量2.31 亿吨，全国焦煤产量13%：2023 年对应吨煤销售成本348~880 元/吨；2023 年对应吨煤现金成本396~957 元/吨；2023 年对应吨煤完全成本456~996 元/吨。其中：

吨煤销售成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤；吨煤销售成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、上海能源。吨煤现金成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤；吨煤现金成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源。吨煤完全成本最低前三为：潞安环能、永泰能源、山西焦煤；吨煤完全成本最高前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源。

投资策略。诚如我们发布的《六年长虹，七年可期》、《商品提前演绎“春季躁动”，多一点信心》中所述，“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心”。

我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考《再述看好的三大理由》。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。