事件。2024 年全国规模以上分省区原煤产量排名公布，同时各省也陆续释放了2025 年煤炭行业生产目标信号。

2024 年全国煤炭生产情况。2024 年全国规模以上企业累计生产原煤47.59 亿吨，2023 年同期累计生产46.58 亿吨，同比增长2.2%；其中，内蒙古、新疆、陕西、贵州和甘肃2024 年原煤生产增量位于前五位，增量分别为0.86 亿吨、0.84 亿吨、0.19 亿吨、0.14 亿吨、0.07 亿吨。在总量增长背景下，2024 年仍有六个省份出现产量下滑。其中，山西受安监影响，产量受损最为严重，2024 年产量同比减少0.88 亿吨；黑龙江、云南、安徽、河北、江西五省产量合计同比减少0.31 亿吨。

从结构上来看：

内蒙产量超越山西成为产量第一大省：山西省24年受安监影响产量下滑0.88亿吨，而内蒙不减反增，同比增长0.86 亿吨，超越山西成为全国产量第一大省。

新疆产量持续释放，增速居全国首位：2024 年，新疆原煤产量首次超过5 亿吨，达5.41 亿吨，同比增长0.84 亿吨，增速高达18.4%，居全国首位。

西部宁夏、甘肃等省份产能释放明显加快：随着资源勘探推进以及建设煤矿稳步进行，西部宁夏、甘肃等省份产能释放明显加快。宁夏产量由23 年0.99亿吨增长到24 年1.04 亿吨，成为亿吨级产煤大省；继2023 年云南超过黑龙江进入前十后，2024 年甘肃一举超过前两者，进入前十。

煤炭生产集中度进一步提高：晋陕蒙新四大主产区2024 年煤炭产量合计38.9 亿吨，产量集中度为提升至81.7%（2023 年为81.3%）。

2025 年原煤生产增量空间有限。根据各省两会工作会议2025 年煤炭生产目标以及2024 年各省生产情况，2025 年，主产省山西、内蒙古基本工作目标统筹安全稳定供应和绿色低碳转型等，没有着重强调煤炭增产任务，考虑到2024 年晋陕蒙三省煤炭产量同比仅增长0.5%，亦侧面表明了产能刚性或逐渐成为共识，主产省（不含新疆）增产瓶颈凸显。新疆2025 年工作目标全力打造国家大型煤炭供应保障基地、稳步推进煤田火区治理等，亦未着重强调煤炭增产任务，但考虑到2025 年作为“十四五”收官之年，中东部、东北、西南等地潜在开发资源相对有限，国内煤炭供给或继续呈现西部扩张，2025 年新疆煤炭产量继续保持增长态势，根据新疆煤炭交易中心测算，25 年新疆产量有望达到5.7 亿吨，同比增约2923 万吨。2025 年仍有部分省份有增产计划，主要集中于陕西省增约1996 万吨，甘肃省增约359 万吨，此外考虑到山西省25 年 受安监影响因素消除，结合25 年山西省13 亿吨的产量目标，我们预计山西省2025 年或有3126 万吨左右煤炭产量回补，故综上，理想状况下，我们估算2025 年全国煤炭主要增产省份合计贡献增量约0.85 亿吨。除了增产，还要考虑因资源枯竭、非主产区的小煤矿、及存在安全隐患及长期停产停工的矿井等去产能情况，参考近年来非主产区产量下滑情况，我们预计2025 年山东、安徽、青海等地区仍处于产量下滑周期，预计减少产量约2500~3000 万吨。综上，在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025 年产量净增量仅5500~6000 万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024 年继续放缓。

投资策略。我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。

风险提示：煤炭产量超预期，煤炭需求不及预期，假设测算可能产生的误差风险。