事件：国家统计局公布2024 年12 月份能源生产情况。

2024 年原煤产量47.6 亿吨，同比+1.3%。据国家统计局数据，2024 年12 月，规上工业原煤产量4.4 亿吨，同比增长4.2%，增速比11 月份加快2.4 个百分点；日均产量1415.6 万吨。进口煤炭5235 万吨，同比增长10.9%。2024 年，规上工业原煤产量47.6 亿吨，同比增长1.3%。展望2025 年，考虑到2024 年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计2025 年动力煤供应量约33.4 亿吨，同比增长1.4%；对应2025 年有效供应量约39.4 亿吨，同比增长1.4%。

2024 年原煤进口5.4 亿吨，同比+14.4%。根据国家统计局公布的数据显示，2024 年12 月份，我国进口煤炭5235 万吨，同比增长10.9%，2024 年，我国进口煤炭5.4 亿吨，同比增长14.4%。展望2025 年，参考普氏等预测数据，考虑到2024 年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85 亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18 年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025 年进口压力有望缓解，预计全年进口量较2024 年变化不大。

2024 年火电发电量63438 亿千瓦时，同比+1.5%。12 月份，规上工业发电量8462 亿千瓦时，同比增长0.6%；规上工业日均发电273.0 亿千瓦时。2024 年，规上工业发电量94181 亿千瓦时，同比增长4.6%。分品种看，12 月份，规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降2.6%，11 月份为增长1.4%；规上工业水电增长5.5%，11 月份为下降1.9%；规上工业核电增长11.4%，增速比11 月份加快8.3 个百分点；规上工业风电增长6.6%，11 月份为下降3.3%；规上工业太阳能发电增长28.5%，增速比11 月份加快18.2 个百分点。

2024 年粗钢累计产量10.05 亿吨，同比-1.7%。根据国家统计局数据，2024 年12 月，中国粗钢产量7597 万吨，同比上涨11.8%，2024 年粗钢累计产量100509万吨，同比-1.7%。截至2025 年1 月10 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量224.4 万吨，同比上涨1.6%。短期来看，焦煤供应将呈现明显下滑趋势（一方面，煤矿开始陆续放假，产量将降至年内低点；一方面，印度拟对焦炭实施进口配额后，带动国际焦煤价格反弹，海运焦煤进口倒挂明显，未来到港量将延续下行趋势。需求端，钢材需求进一步季节性走弱，供需双弱下开始累库，部分钢厂继续新增停产、检修计划，导致铁水进一步回落，但随着近期钢厂利润有所好转，叠加后期部分检修高炉复产，中下旬铁水有望阶段性见底后小幅回升。整体来看，随着焦煤价格已跌至18 年水平，外加动力煤止跌，焦煤价格短期或持稳运行。

投资策略。近期，10 年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）24 年12 月2 日10 年期国债收益率跌破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。

“绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。