投资要点:

2024 年三季度，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比降低至1.18%，环比-0.36pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），持有中国神华、陕西煤业、中煤能源、中国神华HK 以及淮北矿业的基金数量位列前5 名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为永泰能源、平煤股份、淮北矿业、新集能源以及昊华能源；基金减仓最多的公司分别为甘肃能化、山西焦煤、中国神华、中煤能源以及陕西煤业。

分煤种来看，动力煤：本季度加仓的主要有新集能源、昊华能源、山煤国际、电投能源、中煤能源HK；减仓的主要有甘肃能化、中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、兖矿能源HK、晋控煤业、中国神华HK；炼焦煤及焦炭：本季度加仓的主要有永泰能源、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、美锦能源；减仓的主要有山西焦煤、潞安环能、山西焦化、恒源煤电；无烟煤：本季度减仓的主要有华阳股份、兰花科创。

动力煤来看，受到前期检修产能恢复，以及电厂日耗需求环比下滑影响，近期港口及产地价格弱势震荡。但基于天气转冷后冬季煤炭补库即将开启，同时枯水季水电供应有限，动力煤后续需求存在强力支撑，煤价或在短期窄幅震荡后重新具备向上驱动。焦煤产业链来看，铁水产量走高提供刚性需求支撑，但在钢材价格持续下跌，焦企在悲观情绪下暂缓原材料采购并压低场内库存趋势下，整体需求仍表现较弱，后续需继续观察下游需求演变情况。若宏观情绪转好推动下游采购积极性走强，投机性需求回归，叠加目前生产企业与终端焦煤库存并不高，焦煤价格或扭转跌势。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。